经典案例2日历价差策略.pdf

上证50ETF 期权的日历价差交易策略 内容简介：日历价差(calendar spread) 是指投资者买进到期日较远的期权 (简称远期期权)，同时又卖出相同行权价格、相同数量但到期日较近的期权(简 称近期期权)，赚取两个不同期权隐含波动率的差价或者其它期权定价参数的差 价，以获得利润的期权套利交易策略。在海外期权市场以及在国内的仿真期权市 场，由于期权投资者通常选择近月的期权表达方向性的市场观点或者对冲观点， 而忽略了期权隐含波动率的理论价值，导致近月期权的隐含波动率高于历史波动 率，而且经常高于远月的期权波动率。我们详细分析了上海证券交易所的上证 50ETF 期权的仿真市场交易数据，建立了期权日历价差交易策略的模型。我们的 模型根据两个量化判断因子，在满足这个量化信号时，入场执行交易策略，卖出 近月的期权，买入远月期权，以锁定近月隐含波动率高于历史波动率的差价，以 及远月波动率低于近月波动率的差价。我们的期权日历价差交易策略从2013 年 12 月以来的7 个月内执行了6 个期权日历价差交易，交易取胜率达到83%，而且 由于采用差价交易，策略投资风险也相对较低。我们的仿真模拟交易结果显示在 上证50ETF 期权市场上，期权日历价差交易策略收益稳定，实用有效，并且操作 简单。 一、日历价差期权交易策略 日历价差(calendar spread)，也称为时间价差(time spread)， 是指投资者买进到期日较远的期权(简称远期期权)，同时又卖出相同 行权价格、相同数量但到期日较近的期权(简称近期期权)，赚取两个 不同期权隐含波动率的差价或者其它期权定价参数的差价，以获得利 1 / 12 润的期权套利交易策略。 在海外期权市场以及在国内的期权仿真交易市场，由于期权投资 者通常选择近月的期权表达方向性的市场观点或者作为对冲工具，而 忽略了期权隐含波动率的理论价值，导致近月期权的隐含波动率高于 历史波动率，而且经常高于远月的期权波动率，由此产生了结构性的 期权套利机会，套利投资者卖出高隐含波动率的近月期权，同时买入 低隐含波动率的远月期权合约，构建日历价差策略获得波动率的差价 套利收入。 我们详细分析了上海证券交易所的50ETF 期权的仿真市场的交易 数据，发现在ETF 期权的仿真市场也存在于海外成熟市场相同的日历 差价套利交易机会，而且这种交易机会是系统性和结构性的，也就是 说，与海外市场相同，这种日历差价套利交易机会将持续存在，市场 也需要套利投资者提供流动性。 我们根据 ETF 期权仿真交易市场的 特征和收益风险分析，建立了和测试了上证50ETF 期权日历价差交易 策略的模型。 二、期权模型理论依据 1、期权定价模型 在期权市场上，最普遍采用的期权定价模型是Black-Scholes 期权定价模型，我们在交易策略研究和开发中也采用Black-Scholes 期权定价模型。以看涨期权定价公式为例: 2 / 12 qT rt c Se N (d ) Ke N (d ) 1 2 1 2 ln(S / K ) (r q   )t d d  t S K r  其中，d1  2 ， 2 1 ； ， ， ， 、 t t 和q 分别表示标的证券价格、行权价格、无风险利率、标的证券波 动率、期限和标的证券分红率。N (d ）和N (d ）为正态分布变量的累积 1 2 概率分布函数。 2、期权的风险指标 - 希腊字母