行业因素对我国A股市场收益率的效应研究_基于2001_2010年面板数据的实证检.pdf

2012年第7期 总第341期 第31卷 行业因素对我国A 股 市场收益率的效应研究* ——基于2001~2010 年面板数据的实证检验 康 立 李振飞 摘要：依据我国证监会的行业划分标准，采用我国A 股市场2001-2010 年的面板数据，通过构建行业因 素代理变量与股票市场收益率之间的经济模型，实证检验了我国A 股市场存在行业效应。行业集中度越 低，行业市值规模越大或行业账面市值比越高，行业收益率越高。行业系统风险变量Beta 值对我国股票市 场收益的波动并不具有解释力。对于投资者来说，行业选择比个股选择更重要。正确理解国家产业政策， 把握行业市场结构变化，投资者能获得更高的投资收益。 关键词：行业集中度；股市收益率；行业效应；面板数据 JEL分类号：G11 ，G12 一、引言 自从有效市场假说和资本资产定价模型（CAPM）提出以来，经济学家们都试图通过实证来探究股票市 场收益率的影响因素。虽然早期的实证结果基本都支持CAPM 模型的结论，认为股票市场收益率是由股 票的系统风险变量Beta 值决定的，但20 世纪80 年代以来的许多实证研究都对CAPM 模型的结论提出了质 疑。有学者发现与公司特征相关的因素变量也能够对股票市场收益做出预测，如：公司规模、账面市值比、 作者简介作者简介 康立：中南财经政法大学金融学院，副教授，经济学博士，研究方向为金融机构管理、企业融资； 李振飞：中南财经政法大学金融学院，硕士研究生，研究方向为证券投资。 *基金项目：2011 年中央基本科研业务费项目（31541110505 ），中南财经政法大学金融学院金融学国家重点学科建设项目 （2010FINA0010 ，2011FINA 0016）。感谢匿名评审人提出的宝贵意见，当然文责自负。 －65 － 行业因素对我国A股市场收益率的效应研究 股息收益率、财务杠杆、动能因素等。另有学者研究发现，一些与行业特征相关的变量对股票市场收益也 存在显著的影响作用，如：行业景气指数、行业市场结构等。由于这些现象无法用有效市场假说或CAPM 模型来解释，因此被称为股票市场收益“异象”。 针对股票市场收益“异象”，国内外大多数学者多从宏观或者微观角度来解释，从中观，即行业角度展 开研究的比较少。从证券投资实务角度来说，行业因素对股票市场收益率具有不可忽视的影响。首先，对 于同一行业内的上市公司而言，这些公司的股票价格走势往往是大致相同的，只是涨跌的幅度不同而已。 而不同行业内公司股票的走势却存在显著差异。观察比较2010 年各行业的年收益率，如图1所示。电子 行业的收益率远远超过其他行业，表现最差的行业是电力、煤气及水的生产和供应业，其年收益率近乎为 0 。因此，我国股市中可能存在行业效应，即行业因素可能对股票市场收益率的波动产生影响。第二，对于 一个价值投资者来说，一个行业的发展前景是选股的重要依据，通过分析行业发展周期、行业景气指数、行 业集中度，投资者能够及时把握行业市场结构变化，提高投资收益。 2010年各行业年收益率 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 渔 业 料 装 具 刷 学 子 属 备 药 气 业 输 术 易 业 业 类 牧 掘 饮 服 家 印 化 电 金 设 医 煤 筑 运 技 贸 务 产 合 林 采 品 织 材 纸 油 非 械 物 力 建 通 息 售 服 化 综 农 食 纺 木 造 石 、 机 生 电 交 信 零 会 文 属 与 社 与 金 发