回购利率与SHIBOR联动效应问题研究-宏观经济研究院.PDFVIP

2015年第7期 回购利率与SHIBOR 联动效应问题研究* 范立夫 周继燕 王 全 内容提要 本文采用VAR模型，以2007年1 来，我国一直采取数量型的货币政策调控模式。 月4日至2013年12月31日期间的7天银行间质押 但随着利率市场化的深入，以利率为中介目标 式债券回购利率和7天SHIBOR的日度数据为研 的价格型调控模式成为我国货币政策调控演进 究样本，对回购利率与SHIBOR之间的联动效应 的方向。 进行了实证研究。实证结果表明：回购利率对 在一个成熟的货币市场中，存在一个有机 SHIBOR有较大的影响，但反向影响较弱，证实了 的利率体系，各短期利率之间都有密切关系。若 银行间债券回购市场和银行间同业拆借市场之间 要实现向价格型货币政策调控模式的转轨，以 存在传递关系。因此，中央银行应积极利用这一联 基准利率为中介目标，则需要中央银行通过有 动效应，通过有效的回购操作，实现对SHIBOR的 效的公开市场的操作影响基准利率，从而向市 有效调控，同时积极探索并完善现券买卖型交易， 场传递货币政策信号。现在我国正在大力培育 有效推动央行货币政策调控模式从数量型向价格 基准利率——上海银行间同业拆放利率 型转轨。 （Shanghai Inter-bank Offered Rate，SHIBOR），为 关键词 回购利率 SHIBOR 价格型货币 向价格型货币政策模式转轨奠定基础。另一方 政策调控模式 面，现阶段我国中央银行的公开市场操作主要 以正回购、逆回购的形式进行，并在市场上形成 了一个类似基准利率的回购利率，由此，便产生 一、引言 了“单基准利率”还是“双基准利率”的争议。 如果回购利率与SHIBOR之间存在有效的 在货币政策框架中，货币政策的最终目标 联动效应，则我们可以理解为：中央银行通过正 是一个长期的目标。该目标的实现需要通过对 回购、逆回购操作有效调控回购利率，并有效传 货币政策工具的操作影响操作目标，通过操作 导到SHIBOR，从而实现对SHIBOR的有效调控。 目标的变化影响中介目标，进而实现最终目标。 因此，目前我国中央银行对基准利率的调控模 自1998年正式以货币供应量作为中介指标以 式可以归纳为：回购利率类似一个操作目标（近 *本文为国家社会科学基金课题“我国利率政策与汇率政策动态协调机制问题研究”（11CJY099）和东北财经大学中央财政支持 地方高校发展专项资金国际合作研究项目“通货紧缩是一种货币现象还是经济现象？——日本实证与中国镜鉴” （DUFE2015GY08）的阶段性研究成果。 80 2015年第7期 程中介目标，中央银行货币政策操作能更直接 夜拆放利率SHIBOR O/N是7天回购利率的格 对其产生影响），而SHIBOR仍然是中介目标（远 兰杰原因，同时7天回购利率对SHIBOR O/N也 程中介目标，即离中央银行货币政策工具操作 存在着较强的反向引导，即央行在公开市场操 相对较远）。 作所传递的货币政策信息以及市场的流动性状 因此，验证回购利率与SHIBOR之间是否存 况能够从SHIBOR向货币市场传递，而SHIBOR 在有效的联动效应，不仅可以有效地回答上述 的定价也参考了回购利率。SHIBOR对回购利率 关于“