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何为“可转移Alpha”与“Alpha-Beta 分离”？ 专题报告 2010 年9 月9 日星期四 研究结论 本文通过对可转移Alpha策略及Alpha-Beta分离的相关概念与理论 的追踪研究，得出如下结论： （1 ）可转移alpha （portable alpha ）这一术语最早是对的“股票 加” （StockPLUS ）策略的称呼，其是在“债券加”策略的基础上发展 起来的一种投资策略； （2 ）可转移Alpha策略的运作可以分解为两个方面：一是利用衍生 市场暴露给投资者提供所希望的市场或资产暴露；二是运用Alpha策略 （包括Alpha-Beta分离和积极性管理产生的Alpha ）给投资者提供另外 的增量收益（其可以或者不需要卖空期货头寸或卖空证券获得希望的风 险收益特征）； （3）可转移Alpha策略是将Alpha-Beta分离和积极性管理产生的 Alpha从一种资产转移至另一种资产。可转移Alpha的外延比Alpha-Beta 分离更广，其核心体现在Alpha在不同类资产之间的转移； （4 ）Alpha-Beta分离通常是在同一类资产内（一般为股权类资产） 作为单一的绝对收益策略进行使用，也可以作为可转移Alpha策略框架 内的手段加以使用，但如果Alpha和Beta分离后没有在不同资产类型间 发生转移，则不能称之为可转移Alpha策略； （5 ）2000年开始将近两年的股票市场的下跌后，包括可转移Alpha 策略、Alpha －Beta 分离及类似的策略广泛受到关注。投资者破天荒地 开始对新的资产类型、投资策略（包括衍生证券、杠杆和分散化）兴趣 超过以往任何时候。2002年至2006年的几年里，基金管理人提供的基于 衍生证券的市场暴露和投资策略相结合的方法以及投资者的使用呈爆 发性增加。 、发表或引用等。 1、引言 随着我国股指期货的推出，一种新的术语“可转移Alpha” “Alpha-Beta 分离”以及类似的术语“可移动Alpha”和“可携带Alpha” 等相继出现在一些研究报告中。这些术语是从国外的相关文献翻译过来 的。不同的学者或实务人员由于对英文的理解差异，翻译成中文会有不 同的表述，这会造成人们在理解和应用上的混乱。本文作为《数量化投 资在A股指市场的应用研究》系列研究之一，重点探讨这些概念的来龙 去脉及相关策略的演化与发展，以帮助人们加深对这方面的理解。 2、相关概念的英文术语和翻译文本 在作者查阅的相关英文和中文资料中，涉及到与衍生产品相关的 Alpha策略术语的有： potable Alpha、transportable Alpha 和 Alpha-Beta Separation。其中，potable Alpha被翻译成可移动、可转 移、可携带Alpha，transportable Alpha被翻译成可移动、可转移Alpha， 而Alpha-Beta Separation被翻译成Alpha-Beta分离。以上是从英文字 面上理解直接翻译。从中文意义上，potable Alpha与transportable Alpha并没有本质区别，那么，它们与Alpha-Beta Separation是否有区 别呢？总之，这些概念的内涵到底是什么，是同一种策略，还是完全不 同的策略，还是存在包含关系，即是否某一种策略包含另一种策略？这 不仅对于国内普通投资者，即使对专一的理论和实务人员目前也没有十 分明确的答案。作者企图从外文资料中找到它们的严格定义，但结果发 现，境外理论和实务界对这些概念的解释也莫衷一是。Sabrina Callin [4] （2008 ） 在其专著中坦言，有时Alpha-Beta分离这一术语的错误使用 会对可转移alpha和alpha-beta分离的框架造成混乱和误解。他甚至提 出这样的问题：我们是怎样使投资者针对看上去能够帮助定义投资实务 的词语变得更加不清楚地呢？他承认，一些事件，似乎不但与可转移 alpha有关，同时也与人们将注意力集中到对冲基金和最近的绝对收益 有关。因此，他认为，alpha、beta及alpha-beta分离概念对于投资者