债券发行与定价.pdf

西南财经大学 Southwestern University of Finance and Economics 财务理论与实务课程 中国公司债券发行制度与定价研究 2013 年5 月 目 录 一、中国公司债券发行制度及其国际比较- 1 - （一）中国企业（公司）债券发行管理制度的历史沿革 - 1 - （二）中外债券发行制度的对比 - 4 - 二、债券定价理论、方法概述- 6 - （一）金融资产定价理论方法的概述 - 6 - （二）基于SHIBOR 的公司债券发行定价 - 7 - 三、中国公司债券发行情况分析- 8 - （一）2012 年债券市场总体发行情况 - 8 - （二）中国公司债券发行趋势 - 9 - （三）2005 年至今公司债券发行的统计分析- 11 - 四、债券发行及定价中问题原因分析- 14 - （一）问题分析- 14 - （二）我国公司债券市场不成熟的原因分析- 15 - 五、结论及建议- 16 - （一）公司债券的利率区间应该逐步放宽- 16 - （二）让债券融资的大门向更多公司开放，尤其是非上市公司- 16 - （三）提高买方在债券定价过程中的参与程度- 16 - （四）加强信息披露- 17 - （五）丰富公司债券的市场主体，尤其是信用评级机构、证券分析机构、基金等机构投 资者及其他提供信息服务的中介机构- 18 - （六）将企业债券纳入公司债券的范畴进行监管- 18 - （七）健全市场基础设施建设，进一步发挥债券市场支持中小企业融资功能- 18 - - 1 - 前 言 债券市场在成熟金融市场上有着重要作用和地位。一个高效发达有序的债券 市场不仅有利于企业融资渠道的多元化，降低企业融资成本，化解金融风险优化 资本风险，而且有利于引导企业改善信用，促进金融健康发展。目前中国企业债 券的发行和管理走过一段弯路，至今存在许多争议和疑虑，从早期的开放到20 世纪80 年代后期政府对债券发行实行了严格管制，其原因并不在于债券融资本 身有什么弊病，而在于经济环境、管理体制和企业融资行为存在诸多缺陷，阻碍 了债券融资的顺利发展。中国债券市场一直存在着企业债和公司债，虽然二者都 是公司依照法定程序发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券，都反映发行 债券的公司和债券投资者之间的债权、债务关系，但二者存在着很大差别。由于 企业债是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券， 其发行须经政府部门审批，募集资金受到政府的一些限制，但其近乎国家信用， 因而有准政府债券的性质。随着市场经济的不断完善和发展，我们认为，作为独 立的市场主体，国有企业与其他所有制企业的地位将渐趋平等，反映在债券市场 就是企业债券终将成为公司债券的一部分。鉴于此，我们将重点考察我国公司债 券的发行与定价问题。 一、中国公司债券发行制度及其国际比较 （一）中国企业（公司）债券发行管理制度的历史沿革 从 1982 年开始，社会上出现一些企业自发向社会或内部发行不同形式的有 价证券进行集资的活动，到 1986 年底，发行了类似企业债券的有价证券约100 亿元。为了规范企业债的发行，1987 年 3 月国务院颁布了《企业债券管理暂行 条例》，规定企业债的发行须经中国人民银行审批，并由人行会同财政部和国家 计划委员会制定每年企业债发行总额度。1993 年，国家正式颁布《企业债券管 理条例》，其后（1994 年）颁布的《公司法》和《证券法》也对企业债的发行 作出了规定。虽然我国企业债的发行和管理有了法律法规进行规范，但是由于缺 乏经验、债券市场尚不发达等原因，我国企业债发行市场也存在着一些问题。这 一时期，由于特定的制度背景（市场经济还未完全建立，企业债的管理还带