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上市公司资本结构影响因素分析 童年成 (北京物资学院经济学院，北京 101149) 摘要：分析上市公司资本结构的影响因素，对确定上市公司的合适资本结构有重要参考意义。利用截面数据运用多元回归分析法，通过对我国交通运输、仓储业上市公司资本结构的影响因素定量分析，认为公司规模、成长能力与资产负债率显著正相关，短期偿债能力、资产担保比率、内部资源能力和盈余管理能力与资产负债率显著负相关。 关键词:上市公司;资本结构;影响因素 一、引言 自从 Modigliani和Miller于1958年提出了著名的资本结构无关论 (MM理论)以来，越来越多的人从代理理论、信息不对称理论、公司控制权理论等对公司的资本结构做了诸多研究。MM理论指出在完善的资本市场中，如果不存在税收、破产成本以及代理成本的影响，那么企业市场价值将与其资本结构无关。Titman和Wessels (1988)对美国公司资本结构选择的影响因素进行了实证研究，认为资产担保价值、非负债税盾、成长性、专业化程度、所属行业、企业规模、收入变异程度、盈利能力是重要的影响因子。在我国，陆正飞、辛宇 (1998)采用基本统计分析方法，就沪市1996年上市公司 (含 A股和B股)按不同行业分组，计算其资本结构的有关统计指标并进行比较，分析了行业因素对资本结构的影响。冯根福、吴林江、刘世彦(2000)运用主成分分析法，进行回归得到影响上市公司资本结构的因素。洪锡熙、沈艺峰 (2000)通过列联表行列独立性的卡方检验，提出企业规模和盈利能力对企业资本结构的选择有显著影响，而公司权益、成长性和行业因素对企业资本结构没有显著作用。肖作平、吴世农 (2002)的研究提出: (1)国有股股本、资产担保价值、企业规模、财务困境成本与债务水平呈正相关关系; (2)成长性、产生内部资源能力、非债务税盾、经理人员占董事会人数的比例与长期负债率呈负相关关系; (3)投资与债务水平的关系不明显。王娟，杨凤林(2002)通过列联表分析分离出代表性指标因子，认为资本的成本 (WACC)对资本结构的影响最为显著，其次是盈利能力指标、非负债税盾、资产担保价值、公司规模和成长性。肖作平 (2004)根据不同解释理论，分析了影响资本结构公司特征因素，通过构建双向效应动态模型，采用中国非金融上市公司面板数据，从动态视角研究了公司特征因素如何影响资本结构选择，发现宏观经济因素显著地影响资本结构决策；交易成本对上市公司资本结构有显著影响;资产有形性、规模、独特性与杠杆正相关；成长性、资产流动性和产生内部资源能力与杠杆负相关；非债务税盾与杠杆的关系不显著。张海燕 (2007)认为是上年的变量变化引起本年的资本结构的变化，并设立行业虚拟变量，采用截面数据的多元逐步回归进行实证分析。 总结以上研究文献的观点，影响企业资本结构的因素大致包括:企业规模、企业盈利能力、成长性、资产担保价值、非债务税盾和行业因素。以前对上市公司资本结构的研究主要是电力、房地产和信息类的上市公司，还没有涉及到交通运输、仓储物流业的上市公司。近年来，我国的交通运输、仓储物流业在飞速发展，且规模庞大。因为利率、通货膨胀率、政策措施、法律法规等宏观因素对各个行业的上市公司都有影响，而各个行业上市公司的资本结构也具有其独特性。本文剔除宏观经济因素和行业因素，只从公司特征角度进行研究，并试图通过对交通运输、仓储行业上市公司资本结构的影响因素分析，为我国交通运输、仓储行业公司选择合适的资本结构提供经验证据。 二、数据与模型变量 (一)变量选择 1．资本结构变量。上市公司资本结构变量有总资产负债率、长期负债率和短期负债率等，本文只选取了总资产负债率一个总量指标，即负债与总资产的账面价值比。 2．影响变量。上市公司的资本结构主要受制于外部环境因素和内部环境因素，本文选取了以下几个公司内部特征因素作为影响变量。 (1)公司规模与负值比率正相关。公司规模 越大，越有条件实施多元化经营，可以分散企业经营风险，降低公司破产的预期，也能承担更多的债务。因此，企业规模应与债务水平呈正相关关系。本文选取总资产的对数作为衡量公司规模的指标。 (2)盈利能力与负债比率负相关。公司盈利能力越强就会具有较高的内部盈余，也就有更多的资金来及时偿还债务，同时公司融资时也会先进行内部融资，而其外部融资负债比率就较低。所以，盈利性应该与负债比率负相关。本文采用净资产收益率来衡量公司的盈利能力。 (3)成长能力与负债比率正相关。公司具有良好发展前景会使老股东不愿过多发行新股，以免分散老股东的控制权和稀释每股收益，同时成长性强的企业偿债能力也强，因此会有较多的负债融资。本文选取净利润增长率作为公司成长能力的指标。 (4)营运能力与负债比率正相关。公司的营运能力越强，总资产周转速度越快，经营效率越高，也就能