德交所多层次市场研究及启示.pdf

上海证券交易所研究报告 2015 No.95 德交所多层次市场研究及启示 李怡芳 李丹 资本市场研究所 2015 年7 月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容提要 目前，境外交易所普遍通过分层形成了内部多层次市场体系，这 既是顺应了企业多样化的融资需求和投资者结构的变化，也是交易所 之间良性竞争的必然结果。在现有的研究资料当中，主要集中在美国 市场，对欧洲市场的研究较少。本报告主要研究了德交所多层次市场 的监管体系和整体架构，比较分析了几大市场板块的特点，包括证券 发行与上市条件、持续监管要求、交易与结算制度、退市制度等方面， 同时对比了各大市场层次的发展现状，以期对我国多层次资本市场的 建设提供启示与借鉴。此外，随着我所与德交所的战略合作逐渐深入， 本报告还有助于我们更好地了解和认识未来的合作机构。 根据欧盟对于资本市场的管理分类标准，德交所资本市场主要分 为两大板块：欧盟监管市场和交易所监管市场。其中，欧盟监管市场 包括信息披露要求符合全球化标准的高级市场以及符合欧盟最低限 度监管要求的一般市场，而交易所监管市场则包括初级市场以及仅供 第二上市的报价板块。 德交所多层次市场具备六方面的突出特点：一是以信息披露为核 心，设臵差异化的证券发行和持续监管要求；二是以监管程度为划分， 收取差异化的上市费用；三是以国际化为导向，提供便捷的交易服务 以及设臵优惠的交易费率；四是以全链条为增值，不同机构专职清算 和交收；五是以企业自愿为主，建立灵活的退市制度；六是以指数编 制为手段，构建多层次蓝筹股市场。 -1 - 从市场发展现状来看，德交所现货市场涵盖股票、债券、基金、 ETP 、ETN 、窝轮、代表其他证券的凭证等多个品种，2015 年4 月成 交 1371 亿欧元，交易较为活跃。从上市公司来看，德国本土企业更 为倾向高级别的市场板块，境外企业则主要选择监管最为宽松的报价 板块。从投资者角度来看，高级市场上市的股票尤其是DAX 指数成 分股最受其青睐。单看DR 这一个产品，能源类公司以及中国的互联 网公司受到德国市场投资者的热烈追捧。 纵观德国多层次蓝筹股市场的运行特点及发展现状，对我所多层 次蓝筹股市场的建设具有如下几点启示：一是以信息披露为标准划分 各层次市场板块，而非采用收入规模、盈利能力等公司自身发展水平 的硬性指标，从而便利企业自由选择上市板块，提升融资平台的吸引 力；二是加快发布上证580 等指数，以编制指数的形式低成本而高效 地构建多层次市场；三是适时发展境外已上市企业通过发行存托凭证 等各类代表其他证券的凭证在我所上市，建设国际化的多层次市场。 -2 - 目录 一、德交所多层次市场体系概览1 （一）德国证券市场实行混业综合监管 1 （二）以信息披露为导向，构建德交所多层次市场体系2 二、德交所多层次市场运行机制3 （一）以信息披露为核心，设置差异化的证券发行和持续监管要求3 （二）以监管程度为区分，收取差异化的上市费用9 （三）以国际化为导向，提供便捷的交易服务及优惠的税费安排 10 （四）以全链条为增值，不同机构专职清算和交收 11 （五）以企业意愿为关键，建立灵活的退市制度 13 （六）以指数编制为手段，构建多层次蓝筹股市场 13 三、德交所多层次市场发展现状14 （一）现货市场品种丰富，交易较为活跃 14 （二）境内企业倾向高级别市场，境外企业倾向轻监管市场 15 （三）蓝筹股广受投资者追捧，DAX 指数成分股交易最为活跃 16 （四）跨境上市重要工具——DR 的市场情况 17 四、结语及启示19 -3 - 德交所多层次市场研究及启示 目前，境外交易所普