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公司治理对财务信息质量的影响 ---来自中国上市公司的经验数据 内容提要：上市公司会计信息质量, 尤其是财务信息质量,一直是资本市场研究中颇受关注的问题。本文结合产权理论与公司治理理论，对公司治理与财务信息质量关系进行理论分析，然后选取我国A股上市公司2003-2009年数据，运用市场反应系数的研究方法，对公司治理与财务信息质量关系进行实证研究。结果发现，与非国有控股上市公司相比，国有控股上市公司的财务信息质量更差；提高控股股东持股比例加剧了上市公司财务信息质量恶化；公司高管中，董事长与总经理兼任，损害财务信息质量；较大规模的董事会有助于抑制国有控股股东对财务信息质量的损害；公司监事会规模的扩大有助于提高对公司经理层的监管，提高财务信息质量；独立董事，在一定程度上起到监管公司经理层，提高上市公司财务信息质量的作用。总之，公司治理是影响上市公司财务信息质量的一个重要因素。 关键词：公司治理；财务信息质量；国有控股股东  一、引言 财务信息是企业利益相关者判断企业经营状况的重要信息之一，财务信息的质量直接影响利益相关者的判断决策。Merton（1987）认为，当公司的财务信息披露无法达到要求是，投资者对该公司股票进行估值时，会考虑风险溢价因素，从而增加了公司的资金成本。公司治理是影响企业财务信息质量的重要因素之一，近年来，政府开始着从法律层面规范上市公司的公司治理情况。2002年，我国证监会颁布《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》；2004年，证监会颁布并实施《关于进一步提高上市公司财务信息披露质量的通知》，政府开始从法律层面规范上市公司治理结构，提升企业的财务信息质量。 学术研究方面，国内外学者日益重视公司治理对财务信息的影响研究。国外研究相对较早。Warfield（1995）认为，公司管理人员或机构占有公司股份增加时，经理人员操纵财务数据的可能性明显降低。La Port（1999）研究发现，股权集中度的确与财务报告质量存在负相关。Chen et al（2002）研究表明，财务信息质量的提高不仅仅需要一套高质量的财务准则，也需要企业治理结构方面的提高；尤其在股权高度集中的中国，从公司治理层面改善财务信息质量显得非常重要。Fan（2002）研究表明，股权集中度与会计信息质量存在线性的负相关，公司最终控股权与现金流分离度越大，公司的财务信息质量越差；上市公司信息披露质量与管理层持股比例负相关，与机构持股存在显性正相关。国内研究方面，朱卫平（2001）认为，企业性质影响会计信息质量，国有公司面临内部控制人和政府干预问题，使得国有企业的财务信息质量遭到损害。刘立国（2003）研究表明提高独立董事在董事会的比例有助于减少公司管理层的干预，减少财务欺诈，提升财务信息的真实性。崔学刚（2004）认为，通过压缩盈余管理的空间，可以增加财务信息的透明度，进而提升财务信息质量。王化成和佟岩（2006）研究表明，大股东为国有控股的上市公司盈余质量更低，国家控股降低财务信息质量。 整体来说，国内研究，大多是综述性研究，实证研究往往仅仅针对公司治理的某一方面。鉴于此，本文结合产权理论和公司治理理论，选取中国A股2003-2009年间上市公司数据，运用市场反应系数的研究方法分析公司治理对财务信息质量的影响。文章的创新之处在于，在原有研究基础上，拓展了公司治理的综合因素对财务信息质量的影响，避免了单个因素分析的误差；方法上，把市场反应系数研究用于公司治理因素分析，拓展了原有的研究思路；结论上，从整体上给出公司治理对财务信息治理的影响，为从公司治理角度提高财务信息质量提供理论基础。全文结构安排如下：第二部分是文献综述和研究假设；第三部分是样本数据和研究方法；第四部分是实证分析；第五部分是结论。 二、文献综述与研究假设 财务信息是上市公司向利益相关者披露信息的重要组成部分，是公司管理层在董事会、监事会、独立董事等诸多内部监督情况下披露的。不同性质的控股股东对财务信息的影响不同。与非国有股东相比，国有控股股东具有独特经营环境和经营目标，对披露的财务信息有着不同的偏好，这在一定程度上影响披露的信息质量。大小股东也存在着利益不一的情况，对公司管理层的监督成本往往落在大股东身上，而监督带来的收益归全体股东所有，小股东容易“搭便车”。大小股东毅力的不一，导致在大股东能够对公司管理层施加影响情况下，大股东具有窃取中小股东利益的倾向。董事会是股东成立的对管理层运营监管的重要机构之一，董事会规模的不同产生的监管效果也不同。监事会和独立董事对管理层行使监事权利，同样影响财务信息质量。 1.国有控股对财务信息质量的影响 目前，关于国有控股上市公司会计信息质量研究的很少。Bushman et al（2004）研究表明，当国家对企业和银行控股比例较高时，国家的财务透明度整体