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12 HEDGE FUND ( 對沖基金) 本章重點： 何謂避險基金(Hedge Funds)? 屬於私募基金，又稱對沖基金或套利基金。 一般是指特殊的投資架構或策略，在追求保本與控制潛在財務風險之原則下，以追求絕對報酬為目標，以有限合夥制度或有限責任公司方式組成，以類似共同基金的管理模式，由專業的經理人進行投資操作。 有時為求高報酬不計風險。 通常透過多空部位的操作，來降低投資組合與市場的連動性，以追求絕對報酬率，不論市場行情的好壞，都能有把握獲利的機會。 避險基金經理人有充分的授權及運用資金的自由，凡是經理人認為有利可圖的投資策略均可運用。除了股票、債券之外，還可投資於各種衍生性金融商品，如期貨、選擇權等高槓桿、高風險、高報酬之投資工具。 最主要的精神在於經理人巧妙運用多空部位來規避市場的風險，經理人以追求絕對報酬為操作目標。 特 徵 追求絕對報酬(absolute return) 通常以私募的方式，採有限合夥人制(limited partnership) 多空並行操作 避險基金通常抽取很高的酬庸 不經常公佈資產操作資料 具有之贖回限制 經理人投入自身財富 避險基金及共同基金比較 績效表現 績效表現 避險基金及共同基金比較 一般而言，避險基金績效優於傳統共同基金。 當市場指數呈現下滑時，避險基金績效表現幾乎不受影響仍能表現穩定。 避險基金本身因策略的不同而有不同的經營風險。 避險基金績效和市場波動相關性低，但和經理人本身技術有高度相關。 組成形式 收費方式 操作策略 定價與流動性 投資策略 避險基金之歷史 Hedge Fund Assets vs. Number of Hedge Funds 全球資產規模七、八千億美金 目前全球避險基金約八千檔，總管理資產規模約為九千億美金，是十年前的20倍以上，每年資金流入成長率約為15%到20%，主要來自法人機構的投資資金，但私人投資也越來越多，特別是擁有可觀淨資產的有錢人。 美國是避險基金起源地，現在的總資產規模約在六千億美金，歐洲自二千年後，開始快速增加，目前總資產規模約一千億美金，至於亞洲(包含紐、澳)，則是避險基金發展的新興市場，這幾年基金數的成長是以倍速在增加，管理資產年成長率則是在50%以上，目前總資產規模約三五○億美金，募集基金數約二百檔。 Hedge Fund Sources of Capital 避險基金策略常見操作方法與技巧 避險基金策略 1.Directional Strategy 總體投資策略(Macro Investing) 新興市場策略(Emerging Markets) 2.Relative Value Strategy(相對價值策略) 市場中立策略(Market Neutral) 可轉換債券套利(Convertible Arbitrage) 固定收益證券套利(Fixed Income Arbitrage) 3.Event-Driven Strategy(事件導向) 危機證券策略(Distressed Securities；地雷股(債) 避險基金策略-1.Directional Strategy 總體投資 Macro Investing 著眼於此的經理人會在全球各個不同的經濟體之間，尋找金融商品間價格失衡的經濟情況，將資金投注於價值偏離的金融商品，然後在適當的時點獲利了結。 避險基金策略-1.Directional Strategy 新興市場 Emerging Markets 新興國家的金融市場普遍存在較高的風險溢酬，因此若經理人得到第一手資訊，便可以得知市場的價格偏離程度，然後藉由商品間的價格失衡獲利，但需小心新興市場的高波動性。 避險基金策略-2.Relative Value Strategy 市場中立 Market Neutral 經理人同時買進以及放空，使投資組合比較不會受到突發事件的影響，其獲利來源完全依賴選股能力，整個策略重點是找到具潛在獲利機會的α值，而後消除市場風險β值。 避險基金策略-2.Relative Value Strategy 可轉換債券套利 Convertible Arbitrage 一般來說，股市下跌時，可轉換債券的價格跌落幅度較標的股小，在股市上揚的時候亦會隨之上漲，因此投資者或經理人可藉由買入可轉換債券，同時賣出標的股票賺取其中的利潤。 避險基金策略-2.Relative Value Strategy 固定收益證券套利 Fixed Income Arbitrage 套利者相信，某些固定收益證券(例如：現貨期貨、長短債、證券化商品)彼此的歷史價格或數學上具有關聯性，當價格關係發生扭曲時，獲利機會便出現。常見的策略: 1.殖利率曲線套利:殖利率曲線非平行移動，便 產生價格扭曲。 2.殖利率差