代理理论视角下所有权、债务对创新的影响研究—来自中国国有企业的经验分析.pdf

代理理论视角下所有权、债务对创新的影响研究 ——来自中国国有企业的经验分析 陈岩，张斌 （北京邮电大学经济管理学院，北京 100876） Chen Yan, Zhang Bin (School of Economics and Management, Beijing University of Posts and Telecommunications, Beijing 100876, China) 作者信息：第一作者：陈岩（1970- ），男，山东曲阜人，北京邮电大学研究生院副院长、经 济管理学院教授、博士生导师，经济学博士，主要研究方向：战略绩效与创新管理。通讯地 址：北京市海淀区西土城路 10 号北京邮电大学经济管理学院，邮编：100876，Email: 163.com。 第二作者：张斌（1984- ），男，河南南阳人，北京邮电大学经济管理学院博士研究生，主要 研究方向：企业管理与创新。Email: zhangbin2020@ 。 基金项目：国家自然科学基金面上项目）；北京市自然科学基金面上项目 （9122019 ）；北京邮电大学优秀博士创新基金项目（CX201336 ）。 代理理论视角下所有权、债务对创新的影响研究 ——来自中国国有企业的经验分析 摘要：与成熟经济体中传统的委托代理冲突不同，所有者冲突已经被定义为新兴经济体中公 司治理的核心问题。基于创新驱动视角，论文构建了所有者冲突和委托代理冲突的代理理论 分析框架，利用中国制造业国有企业为样本，检验了所有权集中度和债务结构对创新投入和 产出的影响。结果发现，解决委托代理冲突是提高国有企业创新绩效所必须考虑的重要前提。 从创新效率角度来看，降低国有企业所有权集中度，提高流动债务比率、降低长期债务比例， 有助于降低代理成本，提高创新产出。 关键词：代理理论；所有权；债务；创新；国有企业 引言 代理理论一直被认为是公司治理分析的主流和理论基础，将代理理论应用于公司战略管 [1-2] 理的研究无疑成了学者关注的焦点 。例如，Czarnitzki 和Kraft 认为公司在面对研发决策 [3] 时委托代理冲突更为严重，分散型资本结构能够降低代理成本 。已有基于委托代理冲突视 角的研究认为，委托人与代理人的目标差异是现代公司治理的核心问题，而如何设计合理的 [4] 机制来保证代理人行为不偏离委托人的利益也就成为公司治理理论的主要内容 。然而，近 年来一些学者指出基于委托代理视角的公司治理是不完整的，在市场成熟的经济体中，代理 成本主要来源于委托代理冲突；而在新兴经济体中，薄弱的产权制度和不成熟的公司治理机 ① [5] 制致使所有者冲突 成了主要矛盾 。例如，Choi 等发现利用传统的委托代理冲突无法解释 [6] 韩国国家所有权对创新影响的实证结果 ；而 Kim 和 Lee 也指出，利用所有者冲突视角补 [7] 充代理理论，有助于理解韩国企业财务松散与研发投资之间的关系 。那么，在新兴经济体 中，究竟委托代理冲突与所有者冲突哪个更重要呢？如何降低两种冲突所产生的代理成本呢？ 基于这些问题的实践背景，本文从创新视角进一步丰富代理理论。 自熊彼特提出创新理论以来，学者曾从企业规模、市场结构、产业特征等方面积极探索 [8-10] 了企业创新的决定因素 。但是，这些研究仍然并不能解释这样的现象：为什么企业在相 似的规模及外部环境下，创新产出却表现出极大的差异？进一步而言，所有权结构和债务融 资结构作为企业内部异构性的核心[11-12]，如何影响着企