试析人民币对外升值与对内贬值并存3.pdfVIP

贝多广 、朱晓莉 :试析人民币对外升值与对内贬值并存 试析人民币对外升值与对内贬值并存 贝多广 　朱晓莉 　　内容提要 :2002 年以来 ,人民币出现了对外升值和对内贬值并存的现象 。在国际美 元贬值和国内流动性过剩的背景下 ,这一货币现象得到了强化 。当然 ,这一货币现象是实 际经济运行的反映 。主要线索是 , 中国的出口导向型经济强势增长 , 国际收支持续顺差带 来巨额外汇储备 ,并进而推动国内货币供应量的扩张 。当汇率和资本流动都受到管制时 , 压抑的对外升值趋势会成为对内贬值的直接原因。而对内贬值的概念已不是传统意义上 的CPI 上涨 ,而是包括资产价格膨胀在内的广义通货膨胀 。这对于宏观经济平衡和货币 政策制定者来说 ,都是一场新的挑战 。 关键词 :升值 　贬值 　资产价格膨胀 　通货膨胀指数 一 、引　言 在信用货币制度下 ,一国货币的对内价值就是该国货币的对内购买力 。其大小由单位货币所 能购买的商品和劳务决定 ,因此货币的对内购买力通常与一国国内物价水平呈反向相关关系 。货 币对外价值是指一国货币对外的兑换能力 ,通常通过汇率来表现 ,兑换的外币越多 ,说明对外价值 ( ) 越高 ,反之则反是 。按照经典的“一价定理”law of one price ,在经过汇率折算后 ,除了运输成本以 及其他必要的交易费用 ,一国货币的对内价值和对外价值应当一致 。尽管由于外汇市场受到多种 因素的影响 ,短期汇率由供求决定 ,但从长期来看 ,一国货币的价值是其经济健康程度和长期经济 增长能力的体现 ,因而内外价值的升贬方向是一致的。 然而 ,我国近年来的实践表明 ,人民币的内外价值走向出现差异 ,并且有不断扩大的趋势 。随 着我国经济持续高速增长 ,外汇储备屡创新高 ,人民币对外升值的倾向持续增大 ;与此同时 ,人民币 ( ) 在国内按购买力计算的对内价值趋于下跌 ,其表现一是国内资产的价格 如地价 、房价 、股价等 大 幅上升 ;二是消费品物价指数(CPI) 虽上涨不突出 ,但也已面临通货膨胀的压力 ,而且 ,在对外升值 预期大于实际升值幅度的情况下 ,人民币也面临进一步对内贬值的压力 。由此可见 ,人民币对外升 值和对内贬值的并存已经成为一种新的货币现象 。本文试图分析这种货币现象出现的原因以及其 对中国的宏观经济和货币政策所形成的挑战 。 二 、新货币现象的产生 首先 ,我们回顾人民币汇率并轨以来的汇率调整以及同期的国内通货膨胀水平 。1994 年 1 月 1 日,人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨 ,开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的 浮动汇率制度 。在此之前 , 由于人民币汇率由官方维持在较高的水平 ,对美元有巨大的贬值要求 , 同期 , 国内的通货膨胀率也在 1993 、1994 年达到高峰 ,因此 ,在汇率并轨时 ,人民币汇率一次性下调 333 % 。其后 ,直到 1997 年亚洲金融危机前 ,人民币对外实现了小幅升值 ,而国内 CPI 增长率也逐 步下降 ,实现了经济的稳定发展 。在 1997 年亚洲金融危机到 2002 年间 , 由于周边国家汇率大幅贬 　贝多广 、朱晓莉 , 中国人民大学 ,邮政编码 :100872 , 电子信箱 :dgbei @163 . com 。感谢匿名审稿人的评审意见 ,文责自负 。 32 © 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 2007 年第 9 期 值 ,为了稳定汇率和减少金融危机的影响 ,我国实质上实行了盯住美元的固定汇率制度 , 同期经济 增长受到一定程度的影响 ,CPI 指数也不断下降。2002 年以后 ,在全球经济回暖的背景下 ,伴随国 内生产率的提