货币政策的时间不一致性可信性与透明度-中国权威经济论文库.pdfVIP

货币政策的时间不一致性、可信性与透明度※ 程均丽 刘 枭 [内容摘要]货币政策的时间不一致性导致 了政策的可信性 问题，这 已为实践所证 明。 本文提 出，货 币政策透明度 以其声誉效应为基础 ，对时问不一致性形成双重约束：正 向约束与逆向约束，正向约束 ，是 限制 中央银行的通货膨胀倾 向；而逆 向约束 ，是克 服 中央银行在反 时间不一致性中的过度保守倾向。 [关键词]时间不一致性 ；可信性；透明度；通货膨胀倾向；过度保守倾向 作者简介：程均丽。女，西南财经大学中国金融研究中心，成都 610074 刘 枭，男，西南财经大学校长办公室，成都 610074 在纸币本位制下 ，可信性是货币政策有效性的保障，这正是从货币政策的时间不一致性 假说中汲取的教益。20世纪90年代 以来，一些国家在反时间不一致性中开始尝试采取透明度 策略，以提高政策的可信度。通货膨胀 目标制更是从 目标、政策模型、预测和未来的政策意 图等多方面达到了透明化，它 10多年的历史显示，其政策效果比较令人满意，迄今为止，不 仅还没有被一家中央银行废弃过，而且随着时间的推移，它被越来越多的中央银行看好 、采 纳。这说明，在实践中，货币政策透明度更有利于发挥对时间不一致性的双重约束机制作用 — — 通过声誉效应 ，既可以防止中央银行的通货膨胀倾 向，又可 以克服它在反时间不一致性 中的过度保守倾 向。 一 、 货币政策的时间不一致性及其引起的政策可信性问题 时间不一致性假说 (Kydland，Prescott，1977；Barro，Gordon，1983)指 出，…[]一旦私人部 门的决策整合了通货膨胀预期，预期即被锁定，政策制定者便具有制造高于预期水平的通货 膨胀激励，也就是企图利用 “意外通货膨胀”来暂时增加产出，但是 ，市场会预期到这种行 为，并相应调整工资、物价等名义合约 ，结果，不仅产出或就业状况得不到改善，通货膨胀 反而被引发。历史也表明，在价格波动时，产出、就业往往也剧烈震荡 ；不仅如此，由于通 货膨胀会改变商品的相对价格 ，包括引起今天的商品与 明天的商品之间的相对价格发生无效 变化 ，即造成 “相对价格分散 ”(relativepricedispersion，walsh，2002)，E33因此必然会使一些生 产消费无效 ，从而损害经济增长。 (一 )时间不一致性 一 项政策，在制定时是最优的，后来却由于出现了一些与最初计划相背离的政治经济因 素 (如发生了无法预知的冲击)而失去了最优性 ，对政策制定者来说，他会丧失执行这项政 策的激励，而是见机行事，重新选择在新情况下的最优政策，这种现象称为政策的时间不一 致性 (或动态不一致性)。显然，政策制定者在决策时实际面对的激励是时间不一致性问题产 生的关键所在。这些激励一般有两类：一类是市场扭 曲，如工资价格粘性、不完全竞争、失 业救济、税收等，市场扭 曲的存在会使政府认为 自然失业率上的产出水平过于低下 ；另一类 是政治因素，如选举、政客、党派、利益集团等。一般来讲，货币政策的时间不一致性更多 的是源于政治因素，即执政府为了争取在再选中获胜而向中央银行施压，要它利用货币政策 工具实行经济扩张，将产出提高到 自然率以上。 (二)货 币政策的可信性问题 现实中存在着各种各样的政治经济激励因素，诱惑中央银行追逐短期利益而产生时间不 一 致性行为，由此带来了政策的可信性问题。客观上讲 ，货币供应可以通过不兑现的纸币发 行 (byfiat)扩张到任意水平，这是纸币本位制与生俱来的弹性，加之，通货膨胀与产出之间 存在短期交替关系，这就为操纵货币政策获利创造了条件。但是，如果存在时间不一致性， 即使政策制定者有着 良好的初衷，保证了各个时点的货币政策最优，在长期，这样的政策也 只会成事不足，损害社会福利。 因为，现在的政策效果，往往是由私人部门对现在和未来的政策的预期决定的。私人部 门在进行即期决策时，如确定名义工资、名义价格等，只有在对政策理性预期的基础上才能 达成一致意见，如果中央银行试图利用意外通货膨胀刺激产出，他们一般都会预期到这种行 为，并相应调整名义合约加以对付，致使中央银行的计划落空。所以，在20世纪70年代，许 多国家都曾被通货膨胀问题困扰过。这次 “大通货膨胀”事件后的大量研究表明，通货膨胀 预期影响工资、价格的调整模式，从而直接决定着实际通货膨胀；此外，预期波动，也会相 应导致实体经济