连续进化金融模型与全局渐进化稳定策略经济研究.pdfVIP

2006 年第 5 期 连续进化金融模型与全局渐进化稳定策略 杨招军 　秦国文 　　内容提要 :本文运用达尔文生物进化论思想研究连续交易金融市场选择的动态变化 及一般均衡规律 。本文发现并证明了:金融资产“赢利”的充要条件是该资产相对股息大 于相对股价 ;投资比例等于股息分发比例的简单混合策略是全局渐近进化稳定策略 ;在均 衡条件下 ,对应的金融资产价格等于该资产股息占总股息的比例的数学期望 ;市场变异或 金融创新是有效市场形成的动力 ;全局渐近进化稳定策略业绩可能在某些时候不是最好 的 ,但只要其初始财富大于零 ,最终将控制市场上的所有财富 ,而简单混合策略 ,可能在某 个时候业绩优良,然而 ,在市场存在全局渐近进化稳定策略的条件下 ,只要其初始财富份 额小于 1 ,最终控制的财富趋向于零 ,从而被市场所淘汰 。 关键词 :进化金融 　市场选择 　全局渐近进化稳定策略 　金融创新 　资产定价 一 、引　言 现代经济学与金融学的一个核心思想是假设投资者为理性的 ,并以最大化期望收益为 目标寻 求最优的投资决策 。这一著名假设的依据来 自Alchian ( 1950) 、Friedman ( 1953) 、Fama ( 1965) 等人的 “市场或自然选择最终导致有效市场”的著名猜想 ,这一猜想的主要含义就是 :如果投资者不以“期 望收益最大化”为 目标进行理性决策 ,从长远来说 ,就会最终被市场所淘汰 ,就像“劣等生物”最终被 自然界所淘汰一样 。需要强调的是 ,这里的理性决策要求投资者对未来有正确的预期 ,或者说对未 ( ) 来可能出现的收益的概率分布有正确的估计 , 由此得到的一个基本结论是 :金融资产 股票 的公平 ( ) 价格等于未来股息收益流的贴现值的数学期望 。然而 ,这一著名结论与 Shiller 1981 经验检验相违 背 ,并引发最近的行为金融学对现代金融理论的的挑战 。在行为金融学与现代金融学争论不休的 ( ) 时候 ,最近 ,Evstigineev Hens and SchenkHopp é 2006 通过建立离散时间进化金融动态模型 ,论证了 ( ) ( ) 股票市场是进化稳定的充分必要条件为股票 相对 价格等于未来 相对 股息收益流的贴现值的数 学期望 ,从而为现代金融理论提供了新的理论依据 。 金融模型可以简单地分为离散时间模型和连续时间模型两类 ,离散时间模型简单直观 、易于分 析理解 ,然而 ,连续时间模型更符合金融交易的实际情形 ,并且往往可以更为充分地应用现代分析 工具 ,得到比离散时间模型更深刻的结果 。事实上 ,现代数理金融模型一般是连续时间模型 。 ( ) 本文特色表现在 :在 Evstigineev Hens and SchenkHopp é 2006 的离散时间进化金融动态模型基 础上 ,通过适当的极限运算 ,建立连续时间进化金融动态模型 ,更重要地 ,根据这一模型发现并证明 了:金融资产“赢利”的充要条件是该资产相对股息与相对股价的商大于 1 ;投资比例等于股息分发 　杨招军 ,湖南大学经济与贸易学院 ,邮政编码 :410082 , 电子信箱 :zjyang @hunu . edu . cn 。秦国文 ,湖南大学经贸学院 , 邮政 编码 :410079 ;湖南社会科学院 ,邮政编码 :410003 , 电子信箱 :qgw @hunbys. com 。本文是湖南大学“985 工程”哲学社会科学创新基地