从避险再到避险——对近期大类资产走势的一些思考.pdfVIP

快 2016-07-08 评 钟正生 从避险再到避险 zhongzhengsheng@ 夏天然 ——对近期大类资产走势的一些思考 trxia@ 主要观点 上周英国退欧公投结束后，市场避险情绪短暂消退，出现了全球股票、债券和大宗商品共同 上涨的现象。我们认为，市场观点分歧难以解释该现象，对全球央行一致宽松的预期才是上周各 类资产上涨的主要推手。但在没有看到宽松政策陆续兑现的前期下，再加上欧洲银行业违约风险 的发酵，本周避险情绪再次主导市场：主要股指掉头向下，商品价格快速下跌，已接近英国退欧 公投后的低位，而债券和黄金则依然走牛。 市场经历了从避险再到避险的一波三折，黄金表现却一直亮眼。在避险情绪回落时，黄金的 上涨亦得益于流动性宽松预期。近期商品价格上涨推动通胀预期上行，而债券收益率下降压低名 义利率，两者共同促进了实际利率的继续下行。由于黄金价格与实际利率之间存在显著的负相关 关系，黄金价格得以在风险偏好上升时继续上涨。 日前欧洲银行股大跌，由英国退欧公投触发，但欧洲银行业的问题由来已久。日益暴露的银 行不良，长期低利率的环境，均令欧洲银行业承压。欧洲银行业的问题暴露了全球信用货币体系 的隐忧。当货币政策空间日益耗竭，从而信用货币体系缺陷日益彰显时，作为实物货币的不二代 表，黄金的价值便进一步凸显出来。 在不确定性没有平息的背景下，货币宽松还是大概率事件。但乱世之中，避险为王！资金更 有可能流向债市，推动长期实际利率下降，这将利好黄金。如果央行真的出现失信危机，那么对 实体黄金的需求将进一步推高金价。而在全球经济动荡局面下，供需难有改观，大宗商品价格没 有持续上涨的基础。 一、退欧公投后，情绪切换中 6月24 日，英国退欧公投结束，黑天鹅事件搅乱全球市场，各国股市纷纷下跌。但下跌势头 仅持续了3个交易日，从上6月27 日开始，全球股票市场开始触底反弹。截至上周五（7月1 日），标 普500指数收于2103 ，接近退欧公投前一天的水平；法国和德国的股指均有超过5% 的涨幅；伦敦 FT100指数仅4天的涨幅就已经超过10% ，并创下2015年8月以来新高 （图表1）。 股市上涨的同时，债券市场表现也很亮眼。美国、德国和日本10年期国债收益率均继续下行 至历史低位 （图表2 ）。大宗商品价格也企稳回升，CRB商品价格指数从6月27 日的低位涨至7 月1 日，涨幅达3.6% （图表3 ）。中国市场也不甘示弱，上证综指一周上涨3% ，10年期国债收益率下降 至5个月低位（图表4 ）。 图表1 ：上周全球股市普遍反弹 图表2 ：上周主要国债继续上涨 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司财新智库旗下公司 A member of Caixin Insight Group 快 评 伦敦FT100指数