资产定价与文献综述 .ppt

SDF: Stochastic Discount Factor * 上述期权定价模型，大多是根据认股权证的研究方法来对期权定价，将期权价格等同于期权期望收益的贴现值。由此推出的公式不同程度上依赖于股票未来价格的概率分布和投资者的风险厌恶程度，实际应用中无法正确估计。 * 本作品采用知识共享署名-非商业性使用 2.5 中国大陆许可协议进行许可。 专业交流 模板超市 设计服务 NordriDesign中国专业PowerPoint媒体设计与开发 本作品的提供是以适用知识共享组织的公共许可（ 简称“CCPL” 或 “许可”） 条款为前提的。本作品受著作权法以及其他相关法律的保护。对本作品的使用不得超越本许可授权的范围。 如您行使本许可授予的使用本作品的权利，就表明您接受并同意遵守本许可的条款。在您接受这些条款和规定的前提下，许可人授予您本许可所包括的权利。 查看全部… 资产定价理论及其发展 张进 一、资产定价理论简述 通俗地讲，资产定价理论就是研究如何对资产，特别是证券资产进行估价的理论。 用微观经济学的语言表述，资产定价理论就是旨在研究和决定具有不确定未来收益的索偿权（claims）的价值或价格的经济学理论。 显然，如果缺乏对资产定价理论的理解，我们很难对公司财务、投资学乃至微观银行学中的更高层次的内容有比较清晰的认识。 从研究方法看，资产定价理论既属于规范经济学范畴，又含实证经济学的内容。 资产定价理论研究综述： Jenson(1972) ，Fama(1991)，Campbell(2000)，Cochrane(2001)，Grauer(2001)，DamsonMussavian(2001) 二、资产定价理论演进脉络 宏观经济波动与资产定价 对传统资产定价理论的挑战 传统资产定价理论 现代资产组合理论 现代资产组合理论（MPT） 1952年3月，Harry M·Markowitz 在《Journal of Finance》上发表“Portfolio Selection”。 Markowitz 否认了一直以来投资领域采用的期望收益最大化的原则，提出期望均值-方差理论，即经济主体对金融资产的选择不仅取决于资产的收益均值，还取决于资产的收益方差（即风险），投资者运用效应最大化的决策原则，在所有可能的投资方案中求出投资决策的最优解。 现实中投资者总是采用分散化的原则，不把鸡蛋放在同一个篮子里。 传统的单纯的期望收益最大化的理论，无法说明分散化的投资组合由于非分散化的投资组合。 均值-方差理论不仅表明证券多样化的优越性，也告诉我们如何有效地形成风散化的证券组合。 现代资产组合理论（MPT） 期望收益-方差理论表明投资者将选择（E,V）图中的有效组合，即在给定期望收益时方差最小的组合，或在给定方差是期望收益最大的组合。 V E 有效的E-V组合 现代资产组合理论的意义与缺陷 现代资产组合理论 标志现代金融经济学的发端； 资产定价理论的奠基石； 整个现代金融理论的奠基石。 只考虑资产选择过程的第二个阶段，始于对证券业绩的预期，没有涉及这些预期如何形成； 当证券数量增加时，所需数据呈几何级数增加，计算困难。 意义 缺陷 随机贴现因子（SDF） 随机贴现因子理论的基本定价公式是： Dt+1为随机贴现因子； 随机贴现因子既包括真实的贴现因素（货币时间价值），还包括对于不确定性的调整。 随机贴现因子提出的基本原则是基于消费的效用最大化。 随机贴现因子既可给风险资产定价，也能给无风险资产定价， 因此，随机贴现因子理论是资产定价领域的一般定价框架。 资产定价的各种理论主要在随机贴现因子上做文章。 传统资产定价理论 资产定价的核心问题，是金融资产的价值或价格等于其预期收益的现值。 所有的资产定价理论都是针对上述论点沿着两种思路拓展。 寻求资产的绝对价格或市场均衡定价法，即通过衡量某一资产对风险暴露（exposure）而确定其价格。 这是一种以消费为基础的资产定价理论（consumption-based asset pricing theory），如CAPM 。 是相对定价法或套利定价法，即通过其他资产价格来推断某一资产的价格。 典型例子是布莱克-斯科尔斯的期权定价模型。 1、理想经济状态下的资产定价模型——CAPM 1964年9月，William F·Sharpe 在《Journal of Finance》上发表“Capital Asset Prices : A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk”。 该文发展了Markowitz和Tobin等人的资产选择理论，研究资本市场均衡条件下资产收益的确定，提出了全新的风险