.位于产业链最上游的祖代肉鸡养殖者.pdfVIP

新股定价报告 2010 年7 月23 日 合理价格区间 位于产业链最上游的祖代肉鸡养殖者 23.7~27.65 元 ——益生股份（002458）新股定价报告 合理询价区间 摘要:  最大的祖代肉鸡养殖者。公司是目前中国最大的祖代种鸡养殖企业，是唯一经农业部批准， 21.33~24.9 元 能够同时从美国迚口AA+与罗斯308 两个国内市场仹额最大的祖代肉种鸡品种幵掌握了上 述两个品种的相关繁育技术的公司。截至2009 年12 月底，公司祖代肉种鸡存栏39.66 万 发行基本情况 套，祖代蛋种鸡存栏10.76 万套，父母代肉种鸡存栏26.13 万套。在祖代种鸡的引种斱面， 公司2007-2009 年祖代肉种鸡迚口量占当年全国祖代肉种鸡更换量的百分比分别为 发行前总股本 8100 万股 24.30%、26.42%和29.43%，市场占有率连续三年排名第一。 发行数量 2700 万股  公司2009 年收入3.65 亿元，三年复合增长率为11.61%；净利润8116 万元，三年复合增长 发行后总股本 10800 万股 率为33.37%。 实际控制人 曹积生 实际控制人持股 51.46% （发行后）  祖代肉种鸡养殖行业集中度高，产能略过剩。从需求来看，我国鸡肉消费市场容量还有较 大的成长空间。从行业集中度来看，不同于下游商品鸡养殖行业分散的状况，我国祖代肉 主要财务数据 种鸡养殖企业已整合至 13 家，集中度高，其中前五家企业的市场仹额达 81.7%。但 2007 年以来，祖代种鸡的引种量快速增加，2009 年国内祖代种鸡引种量93.6 万套，比2006 年 2009A 2010E 2011E 2012E 增加了近30 万套，过快引迚使产能略有过剩。 营 业 收 入 (百万元） 365 428 528 624  公司产销呈上升态势。2007-2009 年，公司父母代肉种雏鸡的销量由7520 万只上升至1.22 （+/- ） 9.97% 17.05% 23.33% 18.28% 亿只；商品肉雏鸡由1722 万只上升至3111 万只。我们预计，随着公司IPO 项目产能释放， 归属于母公 公司未来三年销量仍将呈上升态势。 司的净利润 81 85 112 140  公司竞争优势：（1 ）产业链最上游的位置优势。公司业务处于国内肉鸡产业链的最高端， （+/- ） 14.47% 5.33% 31.44% 24.69% 每 股 收 益 具有明显的位置优势；（2 ）技术优势；（3 ）规模优势；（4 ）稳定的供应商和议价能力优势。 （元） 0.75 0.79 1.04 1.30  募投项目：扩大规模。所募集资金将用于：（1 ）建设90 万套父母代肉种鸡场建设项目，新 增商品肉雏鸡8,028.80 万只，相