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我国影子银行对央行货币政策的影响研究 　　[摘 要]影子银行以表外业务和证券化为核心，具有传统商业银行的金融中介功能和相对独立的信用创造功能，游离于金融机构的有效监管之外，存在较大的潜在金融风险。文章基于影子银行，分析了影子银行的信用创造能力和派生存款机制对央行货币政策的影响，发现影子银行对货币供应量、利率和市场价格等都存在较大影响。我国应充分借鉴欧美发达国家一系列危机后介入和管理金融市场并加强影子银行监管的新范式，从宏观审慎的角度保证央行货币政策的有效性。 　　[关键词]影子银行；货币政策；金融监管；信用创造 　　[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.01.076 　　1 问题的提出 　　近年来，我国居民的可支配收入和家庭财富日渐增多，家庭理财和个人投资需求日益旺盛，人们不再满足将货币财富停留在传统商业银行提供的单一信贷服务渠道中；另外，现阶段普通家庭关于股票、债券等原生金融工具的市场参与度并不高，资金配置也比较有限。为丰富金融市场的投融资手段，金融市场上各种金融创新和金融产品应运而生，在世界范围内自20世纪80年代以来强势增长。然而，这一势头在2008年美国金融危机时戛然而止，社会各界开始反思危机的原因和金融监管失败的根源。大量研究和分析表明，影子银行是一个主要的原因。理论上，影子银行具有类似传统商业银行的吸纳、管理和配置资金的能力，也潜在地进行着信用创造，但却由于是表外业务或由非银行金融机构进行而未被监管者按照银行业的监管标准予以监管，造成一系列问题。由于资本市场尚不发达，我国的影子银行还停留在比较初级的阶段，并未催生出种类繁多的各类金融衍生工具和产品，主要由银行表外业务和银信理财产品，以及一系列民间金融、地下金融和部分处于监管之外的互联网金融等构成。欧美发达国家的影子银行体系主要由货币市场共同基金、投行、类似回购协议的交易契约、资产支持证券、债务担保凭证、资产支持商业票据等证券化产品构成，核心就是证券化。不管影子银行体系处于何种发展水平，其存在和运行的机制必然影响到传统货币政策的效果，需要进行深入研究。 　　2 影子银行对央行货币政策影响的传导机制 　　（1）派生存款机制。影子银行能够吸引并配置公众资金，借贷出去的资金也有可能再次回笼，以债务凭证的形式产生派生存款，也就具备了类似传统商业银行的信用创造功能。不过，这种功能从表面看似乎只是对商业银行存款的一种“分流”，似乎不会影响到央行货币政策的效果，这只是静态的分析。事实上，如果影子银行发行的债务凭证为市场所承认，具有较强的流动性和变现能力，则人们就愿意接受此类凭证的抵押，从而金融机构具有了货币供应的能力。显然，证券化水平的高低是决定影子银行派生存款能力高低的关键因素。从发达国家来看，共同基金、信托、资产支持证券等机构或产品给出的利率高于商业银行存款利率，部分追求高收益并愿意承担更高风险的投资者就会将资金从传统商业银行领域转移，以购买影子银行提供的存款债务凭证，而金融机构将在未来以较高价格将抵押品赎回，通过回购协议融资的投行和非银行金融机构直接向企业放贷，或购买商业银行贷款，以直接或间接的方式向实体经济提供融资。而商业银行由于期限错配等原因，也愿意将部分流动性低的资产卖出并换成流动性高的资产来弥补流动性不足，由于证券化，商业银行也愿意将一部分质量较低的贷款卖掉，以隔离风险。 　　（2）??立信用创造能力。初始状态时，影子银行也拥有自身资产可以作为抵押品，也就是其资本的部分。但由于证券化技术的日益成熟，如果在社会当中，某些资产比如房地产等的价格持续膨胀，人们对这类资产抵押物充满信心，则经过证券化以后的资产支持证券具有较强的流动性，表现出更多的货币功能，实现某些类似货币的能力。此时影子银行会将自身资产抵押出去，换取贷款并持续进行证券化，如此不断循环，影子银行体系就具有了货币供给的功能，其债务凭证是以实物资产为依托，类似央行以黄金储备作为支撑的作用。 　　（3）影子银行的货币创造乘数。传统中央银行的货币创造乘数受存款准备率的影响，当然也由法律、经济、文化和制度等社会环境所制约。因此，以负债获取的资金价值要小于存款的价值，这样货币创造才是一个有限的倍数。与此类似，影子银行的信用创造过程得到的货币创造乘数亦是有限的，由于抵押物融资所获得资金存在一定的折扣或需要乘以相应的风险权重，这样影子银行进行抵押物融资的金额也小于抵押物价值，这被称为“削发融资”。在实际中，影子银行的货币创造乘数难以计算，这是因为抵押物的价值随市场波动影响较大，而影子银行的规模和界限也难以厘清，甚至实践中也从未证明过影子银行是否具有稳定的货币乘数，因此，这一概念只具有理论上的意义。 　　3 影子银行对央行货币政策的现实影响 　　（1）基于金融稳定视角。币政策的效果取