主权债务适度规模研究《世界经济》2013年第4期.pdf

主权债务适度规模研究 何代欣 内容提要 绵延多时的西方主权债务危机极大冲击 了 “欧盟债务规模警戒 线”，因此重新测定这个基准尤显紧迫。本文基于政府借款约束、财政可持续与 可偿付理论，分析了微观家庭、国家财政和国际间协调对债务规模的影响，构建了 包含均衡状态和均衡路径的动态分析框架及债务适度规模假说。采用面板门槛 模型对主要发达国家金融危机之前(1990～2008年)债务适度规模的非线性分隔 效应检验表明：债务负担率大于42．224％时，主权债务能够较好地发挥功用，促进 经济增长和财政基本结余显著同趋势变化：反之，债务负担率小于等于42．224％ 时，主权债务工具效果不佳，经济增长与财政账户之间不存在显著关系。本研究 认为主权债务规模不仅是政治妥协的结果．还应具有牢固的经济学意义，不同国 家处于不同阶段，有必要调整主权债务规模处于合适区间，以实现财政可持续和 经济增长。 关 键 词 主权债务 债务警戒线标准 债务危机 面板门槛模型 一 引言 因债而起的本轮全球经济动荡深刻左右了世界政治经济格局。如果说，美国 “次 贷危机”算是通过 自身调试，暂时度过，那么，欧洲多国的主权债务问题，至今仍未能 划上休止符。为什么 “欧盟债务规模警戒线”标准失去了约束效力?主权债务规模多 大才算适度?带着这样的老问题，面对变化的新局面，本文主要任务就是重新测定主 何代欣 ：中国社会科学院财经战略研究院财政研究室 北京市西城区阜外月坛北小街2号 100836 电 子信箱 ：Hedaixin@CaSS．org．cn。 世界经济 2013年第4期 ·69· 主权债务适度规模研究 要国家的主权债务规模基准，并提炼适用大多数国家的基本理论框架。 二 文献述评 迄今为止，Ba~o(1974、1979)是主权债务适度规模研究引用频率最高的论文，Bar— ro研究分析了第二次世界大战以后各国主权债务规模快速累积的原因，提出主权债务 研究的核心是根据时代与环境变化，重新核定 “决定主权债务规模”的关键因素，并以 此探究经济发展、国家财政所涉及的宏微观变量与主权债务发行数量之间的关系。此 后，诸多学者参与了以此为基点的讨论甚至辩论 (Buchanan，1976；Buiter，1984、1992； Blanchard等，1985、1990；Eisner，1986；Hamilton和 Flavin，1986)。Hamilton和Flavin (1986)率先发展出了严谨的理论和检验模型。该文以 “政府借贷极限”为题，依托时 间序列分析领域的研究进展，成功运用微观预期贴现的做法，将宏观领域长期关注的 债务规模收敛问题与微观层面借款约束机制相对接，形成了简练而具有较强解释力的 理论体系与分析框架 近期比较重要的研究包括：主权债务规模动态与静态关系讨论 (高培勇，1995；Mendoza，2004；~ungqvist和 Sargent，2012)；主权债务规模收敛的判断 与测算方法选择 (贾康和赵全厚，2000；叶子荣，2002；Mendoza等，2008)；主权债务规 模与财政乃至经济可持续性的关联 (Corsetti和Roubini，1991；Bohn，2005；Greiner和 Kauermann，2008)。 总的来看，多数学者采用时间序列的线性趋势模型，侧重研究经济发展状况、债务 规模收敛与财政可持续性的影响，以此判断单个国家主权债务规模是否过限。①然 而，这些研究大多存在分歧 ，也未能成功预警各国频发的债务危机 (Bulow和 Rogoff， 1989)。出现这种情况的原因主要有两个 ：其一，研究视角不全面。当前的主权债务 规模问题已经超越了国家界限，欧债危机与美债困局早已不是一国之事，政治、经济和 民生都牵扯其问，可谓 “覆盖全面、牵动大部”(高培勇，2010)。然而，不少主权债务规 模研究还置身于冷暖相依的世界政治、经济格局之外，考虑经济发展、国际问财政协调 和财政内部状态等核心要素关系的研究并不多。大多数测定主权债务规模的视野依 然局限在国家内部或财政范畴。其二，研究方法单一。世界政治经济体系已经是一个 非常复杂的系统，大多数变量都是