A_one-factor_model_of_interest_rates_and_its_application_to_treasury_bond_options翻译.docx

 PAGE \* MERGEFORMAT 12 《利率的单因素模型以及它在国债期权上的应用》全文翻译  在一种比较简单和通用的利率模型中，所有证券的价格和利率都取决于一个因素短期利率。长期利率和它们的估计波动率的现有模型被用来构建未来短期利率的可能性树。之后，这棵树便可以用来给利率敏感性证券定价。 例如，一种两年期的零息债券在第二年末的时候会有个已知价格，不论是以哪种短期利率为准。一年之后它的可能价格可以使用一年之后的短期利率来对预期的两年价格做贴现得到。与现行市场期限结构一致的利率可以通过迭代方法得到。然后现在的价格就可以通过使用现在的短期利率对一年期价格（在一棵二叉树中，可能出现的两种一年期价格的平均值）贴现来得到。 给出一个市场期限结构和由短期利率导出的树，这个模型就可以用来给债券期权定价。首先，找出国债在不同时点的未来价格。这些价格用来决定期满时期权的价值。给定一个看涨或看跌期权的期末价值，它们在到期前的可能价值就可以通过使用给债券定价的相同的贴现过程来找到。这个模型也可以用来决定期权对冲比率。 这篇文章论述了一个可以用来给任何利率敏感性证券定价的利率模型。我们通过集中精力研究国债期权定价问题来解释它是如何发挥作用的。 这个模型有三个主要特征： 1. 它的基本变量时短期利率年化的一年期利率。短期利率是这个模型的一个因素，它的改变将促使所有证券的价格发生改变。 2. 这个模型对不同期限的债券输入了一系列长期利率（零息国债收益）和一系列收益率波动率。我们称前一系列为收益率曲线，后一系列为波动率曲线，合在一起称为期限结构。 3. 这个模型对未来的短期利率改变了一系列的平均值和一系列的波动性来匹配输入。当未来波动性改变时，未来平均值方向改变。 我们检验一下在一个理想世界里这个模型是如何起作用的。在这个理想世界里：所有债券收益率都是完全相关的；对所有债券在一期里的预期收益率都是相等的；短期利率在任何时点都是呈对数正态分布的；没有税收和交易费用。 假设今天我们拥有一只利率敏感性证券S。我们假设它在下一期的价格以相同的概率可能上升到Su或者下降到Sd。图A显示了S在一年后的可能变化，起始状态短期利率为r。 一年以后S 的预期价格为1/2（Su+Sd）。预期收益为1/2(Su+Sd)/S。因为我们假设所有预期收益是相等的，并且由于我们可以r借钱，所有我们可以导出： r是现在的短期利率。 从未来价格中获得今天的价格 我们可以用一步树来把今天的价格和一步之后的价格联系起来。类似的，我们可以推导出一步以后的价格，从两步以后的价格中。用这种方法，我们可以把今天的价格跟两步之后的价格联系起来。图B显示了两步树的利率和价格。短期利率起始为10%。我们预期它会以相同的概率上升为11%或者下降为9%。 第二棵树显示了两年期零息国债的价格。两年之后，零息国债的价格将是100美元。它一年后的价格可能是91.74美元（100美元按9%利率贴现）或者90.09美元（100美元按11%贴现）。一年之后的期望价格为90.09和91.74的平均值，即90.92美元。我们的定价公式（1）通过对这个平均价格按照10%利率进行贴现得到的值为82.65美元。 我们可以用这种方法来定价任意期限的零息债券，只要提供了足够长远的未来短期利率。我们简单地从到期时证券的面值开始，然后通过贴现找到较早一个结点的价格（利用我们的公式和所在结点所对应的短期利率）。最终，我们计算到树根结点，得到了今天的价格。 从期限结构中寻找短期利率 利率的期限结构一般用收益率而不是价格来表示。今天的N年期零息债券的年收益率为y,则其价格为S，需满足： 相似地，一年之后的收益率Yu和Yd对应的价格Su和Sd由下式给出： 我们想要找到短期利率以确定模型的期限结构和今天市场上的期限结构是匹配的。表一给出了假设的市场期限结构。 零息债券今天的价格就是一期之后的价格的期望值以今天的短期利率进行贴现得到的值。短期利率，r,为10%。使用图C中的价格树，我们可以看到Su=Sd=100，并且S=90.91： 在未来的单期短期利率 我们现在可以通过表一中的期限结构查看两年期零息债券的收益率和波动性来寻找一年后的短期利率了。 看看图D中的两年期短期利率树。我们称未知的未来短期利率为ru和rd。我们这样定义的目的是想让两年期的零息债券的价格和波动性与表一中的相匹配。 我们知道今天的短期利率为10%。假设我们猜测ru=14.32，rd=9.79.现在我们再来看图D。一种两年期零息债券于第二期末在任何结点的价格都是100美元，不管用的是什么样的短期利率。使用等式（1）我们发现一年期的价格可以用ru和rd的期望价格来贴现而得到；我们得到价格87.47美元和91.08美元。使用方程