动量交易策略和我国股票市场实证分析.pdfVIP

第 36卷 第 194期 财经理论与实践 (双月刊 ) Vo1． 36 NO． 194 2015年 3月 THE THEORY ANDPRACTICE 0FFINANCE ANDEC0NOMICS M ar． 2O15 · 证券与投资 · 动量交易策略及我国股票市场实证分析 黄 卫 华 (暨南大学 国际商学院 ，广东 珠海 519070) 摘 要 ：动量交易策略指的是事先针对股票收益及交易量设定过滤规则，一旦股票收益或者股票收益和 交易量 同时满足过滤规则就买入或卖 出股票的交易策略。动量交易策略的理论基础是行为金融学。国外投 资者已经成功地在实践中应用 了该策略。我 国股票市场是否存在动量效应 ，还未形成统一的结论。在总结 国内外学者研究方法 的基础上 ，利用 目前可用的数据 ，对我 国股票市场在 中期条件下动量交易策略的适用性 进行 了实证研究。但得 出的结论并不支持存在动量效应。 关键词 ：动量交 易策略 ；动量效应 ；超额收益 ；行为金融；股票市场 中图分类号 ：F224；F832．51 文献标识码 ： A 文章编号 ：1003—7217(2015)02—0046—07 投资者或多或少的倾 向于动量交易策略，即倾向于 一 、 引言及文献综述 购买过去期 间收益表现 出色 的股票 ]。Rouwen— 根据有效市场理论 ，任何影响股票价格的事件 horst(1999)还研究了新兴市场国家的股票市场的 发生后股票价格都应该及时调整到新的应有水平 ， 动量交易效应 ，得 出的结果是小盘股表现优于大盘 任何人都不能获得超额收益 。而人们研究发现 ，股 股，价值股表现优于成长股_l4]。Hameed和 Yuanto 票的收益率有延续之前 的运动趋势 的现象，也即存 通过对 6个亚洲股票市场 的研究 ，结论是动量交易 在惯性 ；股票的价格波动也是如此 。这种现象被称 策略的超常受益偏小但是在统计上仍然显著 5『]。 为动量效应 。那么投资者可以利用股票市场的动量 QianShen、Andrew C．Szakmary和 SubhashC对 效应 ，构造动量交易策略来实现套利 。有效市场理 主要 国际股票市场进行 了研究 ，认为在 1987年 12 论不能解释这样一种现象 ，所 以，如果市场存在动量 月以后，动量交易策略是有效的_l6]。可以看出，大多 效应 ，那么以有效市场理论为基础的研究和政策及 数针对发达股票市场的动量交易效应的研究结论是 投资理论都会受到挑战，动量效应将为投资者提供 肯定 的，运用动量交易策略是有效的。 全新的投资视角。 对于国内股票市场动量交易策略的研究也有一 学者们对股票市场的动量效应做了大量研究。 些成果。赵宇龙(1998)对 1993～1996年上海证券交 Jegadeesh和Titman(1993)利用芝加哥大学商学院 易所 123家上市公司的会计盈余资料进行了分析，他 CRSPdaily的数据 ，对动量交易策略的可行性进行 们认为，上海证券交易所的股票会对利好消息反应过 实证检验 ，如果买进过去表现好 的股票卖出过去表 度 ，而对利空消息却反应不足 (惯性)，也就可以认为 现差的股票，持有期在 3～12个月，那么将获得显著 当利空消息披露时动量交易策略是有效的。不过鉴 的正收益 ，从而证明动量效应是存在的，动量交易策 于我国股票市场的做空机制并不健全 ，也就顺理成章 略是可行 的。但是这一超常收益率将在 2年 内消 地