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资讯精粹 2010 年 10 月 15 日 知者不惑 提要 宏观 全球流动性将提振中国和亚洲股市 中观 券商佣金内定“万八”红线 微观 万科高层变动副总裁陈东锋辞职 A 宏观篇 1 中共十七届五中全会今起召开谋局“十二五”。研究关于制定国民经济和社会发展第 十二个五年规划的建议，是此次会议主要议程之一。 2 中国的经济刺激计划及其影响。惠誉周四在题为《中国：刺激在延续？》(China: Stimulus Hangover?)的特别报告中指出，中国政府出台的大规模经济刺激计划帮助中国经 济走出全球经济衰退，但是公共债务随著信贷增长急剧增加，给未来留下隐患。根据近期 已有的地方政府债务官方信息，惠誉预计，中国政府总体债务距离 A 类主权评级范围相应债 务水平区间的中值不远。惠誉预计，2010 年底中国公共债务占国内生产总值(GDP)的比例将 达到 32%-47%，而与 A 类评级相应的债务比例区间的中值为 40%。然而，正如该报告所强调 的那样，中国政府债务的真正规模依然不确定，约有大约 20 个百分点的债务在地方政府投 资公司的手中，而这些公司与政府的关系并不明确。中国私营领域的银行信贷 2009 年大幅 增长 32%，规模相当于 GDP 的148%，而所有发展中市场的中值水平仅为 41%。信贷增速令中 国在惠誉 2010 年6 月全球银行系统宏观谨慎风险评估中位列最高风险类别。这些信贷中的 大部分被用于资助公共资本支出，并促使 2009 年投资占 GDP的比例达到了 47%的历史高位， 超过 2008 年的 44%，导致惠誉质疑资源配置是否有效。如果有迹象显示资本支出出现大规 模的低效率，则可能促使惠誉下调对中国经济在 2011 年和2012 年分别增长 8.6%和8.7%的 预期。与此同时，惠誉预计中国政府将继续寻求更多地通过提高工资增速（而不是人民币升 值）来调整经济结构，让经济增长更多依赖于私人消费。但这一过程将是缓慢的，国际社会 针对经济政策的紧张关系可能会持续存在。 3 美国 8 月份对华贸易逆差创新纪录。美国 8 月份对华贸易逆差扩大至 280.4 亿美元， 7 月份贸易逆差为 259.2亿美元。当月美国对华进口额增加 6.1%，达到创纪录的 352.9亿美 元；当月出口额下降 9,200 万美元，至 72.5 亿美元。周四公布的报告显示，8 月份经通货 膨胀因素调整的实际贸易逆差从 7月份的 473.1 亿美元扩大至 511.7 亿美元。经济学家通常 用该指标衡量贸易对国内生产总值(GDP)的影响。 4 汇率大战不敢接单广交会订单似无增长。10 月14 日，一位刚参与了实地调研的外贸 系统官员表示，考虑到汇率波动、原材料涨价等风险因素，出口商们当前接单的积极性并不 高。“大单不敢接接小单，长单不敢接接短单”，将是即将开幕的广交会的一个显著特征。 同日在第 108 届广交会的新闻发布会上，商务部对外贸易司副司长、广交会副主任苏晶亦表 示，中国出口商的利润率大部分仅有 2%-5%，汇率的变动将对他们造成冲击。作为中国出口 的晴雨表和风向标，广交会的成交情况和客商到会人数，被认为勾画了未来 6 个月内中国出 口的轮廓。广交会新闻发言人刘建军在新闻发布会上说，根据广交会赴外招商小组反馈的信 息，不少欧洲客商的到会意愿并不明朗，而且广州市区和周边地区主要酒店的境外客商订房 率，截至 9月末仅仅是略有增长。他预计，本届广交会出口成交将大致与上届持平，客商到 会数尤其是欧美客商的到会数也将大致与上届持平。他说，“人民币汇率的波动、劳动力价 格的上涨以及贸易保护主义的升温，是制约中国出口的三大负面因素”。 5 全球流动性将提振中国和亚洲股市。苏格兰皇家银行集团(RBS)10月 13日发表报告 称，看好中国和亚洲其他国家股市，因世界各地央行纷纷扭转紧缩政策，全球性的“流动性 浪潮”将令中国和亚洲其他国家股市收益。RBS驻新加坡的分析师 Emil Wolter和 Dylan Cheang 表示，在长期实质性表现不佳后，中国的相对估值、流动性状况和所有权水平现在 更加有吸引力，并将中国和亚洲股票评级由“减持”上调为“增持”。他们还指出，全球经 济政策的逆转正释放出第二波流动