中国股票市场的发展及波动周期分析.DOC

2009 年第1 期上海金融学院学报No.1，2009 总第91 期Journal of Shanghai Finance University Feb No.91 中国股票市场的发展及波动周期分析 刘萍萍 （四川大学经济学院，四川成都610064） !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 摘要：中国股票市场自1991 年正式运行以来，经历了一个飞速发展的过程，不仅上市公司和投资者数量剧增，而 且股票成交金额及筹资规模也在剧增。但是作为一个新兴的股票市场，波动性与不稳定性是其基本特征。本文通过分析 中国股票市场的发展现状和股市波动的特点，根据中国股市18 年的发展历程及波动特点，将其划分为8 个波动周期，并 研究了每个周期的基本特征及概况，简要分析了影响股市波动的因素，并指出对股市波动周期划分的意义。 关键词：中国股票市场；发展；波动周期 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1673-680X（2009）01-0027-05 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 一、中国股票市场的发展现状分析 1991 年，中国沪深两市上市公司总数仅14 家，总市值109 亿元，按市价总值核算的证券化率仅 0.51%。经过十几年的发展，截止到2008 年11 月，中国沪深两市上市公司总数增加到1624 家，发行总股 本达到24335 亿股，总市值达到122484.2 亿元，流通市值达到42945.9 亿元，按市价总值核算的证券化 率达到60.7%，按流通市值核算的证券化率上升至21.3%。可见，这18 年来，中国股市的规模发展速度 是非常快的。然而，在中国股市飞速发展的过程中，仍存在一些问题，本文主要从市场筹资功能、市场结 构及投资者构成来进行分析。 （一）市场筹资功能分析 （1）市场筹资功能不断完善，筹资额增长迅速。股票市场的核心功能之一就是为产业发展提供外源 资本供给。因此，股票市场的发展为满足企业直接融资需求发挥了重要作用。1991 年我国股市筹资额只 有5 亿元，且只有A 股在发挥筹资作用。2007 年我国股市筹资额已经达到8680.17 亿元，是1991 年股 市筹资额的1736 倍，且有A 股、B 股、H 股、N 股同时在发挥筹资作用，境外筹资额占当年总筹资额的 11%。可见，我国股票市场的筹资功能在不断完善，从而改变了企业单一融资的模式。 （2）市场筹资额相对银行贷款对实体经济的影响较弱。一般而言，企业的融资方式主要有两种：一 是通过股市直接融资；二是通过银行贷款间接融资。2007 年我国股票市场筹资额为8680.17 亿元，银行 中长期贷款为131539.08 亿元，股票筹资额占固定资产投资额的比率为7.4%，银行中长期贷款占固定资 产投资额的比率为112%。可见，我国企业目前仍然以银行贷款间接融资为主，股票市场直接融资在全社 会固定资产投资中的作用非常微弱。 （二）市场结构分析 （1）股本结构不合理。2007 年，我国流通股为4933.64 亿股，非流通股为12066.81 亿股，非流通股 是流通股的2 倍左右，股本结构非常不合理。这种股本结构已经严重阻碍了市场上资金的自由流动与分 收稿日期：2009-01-16 作者简介：刘萍萍（1979-）， 女，陕西西安市人，四川大学经济学院博士研究生。 -27 中国股票市场的发展及波动周期分析 配，不利于股票市场发挥融资功能的作用。 （2）上市公司股权结构比较复杂。我国上市公司的股权结构比较复杂，有国家股、法人股、职工股、 转配股、A 股及外资股，并形成了以股权的不同主体及股票的不同流动性分割市场的状况，其中国家股所 占的比例过大，2007 年国家股占总股本的37.85%，而国家股不能上市流通，因此这种股权结构严重的阻 碍了资金的流通及配置，不利于股票市场的发展。随着股权分置改革的完成，国家股、法人股、职工股以及 转配股的比例会逐渐减小。 （三）投资者构成分析 在我国股票市场投资者的构成中，以个人投资者占据主导地位。以2007 年的投资者构成为例，2007 年上海股市投资者总数为5817.01 万户，其中A 股个人投资者为5645.87 万户，占投资者总数的97%，A 股机构投资者为27.31 万户，占投资者总数的0.5%；其中B 股个人投资者为142.35 万户，占投资者总数 的2.4%，B 股机构投资者为1.48 万户，占投资者总数的0.1%。 二、中国股票市场的波动特点分析 中国股市虽然历经了18 年的发展，但与国外成熟的股票市场相比，还处于新兴市场阶段，波动性和 不稳定性仍然是中国股市现阶段的基本特征。中国股市的波动性主要呈现出以下四个特点：