先防守后进攻.PDFVIP

证券研究报告 y [Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_FirstInfo] 先防守 后进攻 发布时间：2016 年6 月15 日 [Table_Index] --2016 年下半年投资策略 主要数据 上证指数/深圳成指 2887.21/10 173.85 沪深300 3116.37 [Table_Summary] 上证总市值(亿元) 投资要点： 2008 年金融危机后开启的量化宽松货币政策，可能正在走向尾声。与 上证流通市值( 亿 上证市盈率 之相呼应的，我国的货币政策也转向真正的稳健，或者叫实际上的收紧。在 元) 此背景下，无风险收益率已经见底，依靠无风险收益率下降进而提升估值的 深圳综合市盈率 时期已经过去。 [Table_PicStockA] 上证A 股行情图 从债市牛市到股市牛市再到房地产局部牛市乃至今年上半年的大宗商 上证A股 品期货脉冲式的牛市，本质上都是资金脱实就虚的表现。经济低迷、投融资 6246 5205 需求不旺，加上出于风险控制的考虑，金融机构向实体贷款意愿不足，共同 4164 3123 导致了资金的脱实就虚，下半年，这种格局仍难以改变。 2082 当前的股市依然难以摆脱资金牛市所带来的后遗症，可以看做是资金从 1041 0 股市撤出后的休整阶段。而股市运行的主导因素已经由资金切换到了盈利， 2015/6 2015/9 2015/12 2016/3 这种切换，使得股市走势更加依赖经济基本面的变化，和行业景气的变化。 [Table_PicPE] 今年上半年，股市经历了快速下跌和修复的阶段，用我们年度策略中提 沪深300PE(TTM) 出的观点概括，就是经历了 W 型走势的前两个阶段。目前，股市对支撑估