放水为自救汇率已超调.PDFVIP

证券研究报告/宏观研究 /数据点评 - 日期：2016 年2 月16 日 放水为自救 汇率已超调 ——2016 年1 月金融数据点评 首席宏观分析师 胡月晓 021 huyuexiao@  主要观点： 执业证书编号： S0870510120021 1.信贷、货币增长再度双超预期 机构普遍预测货币当局将保持流动性环境平稳态势，货币增长平稳是 主流看法，但存在方向性分歧，说明市场对流动性短期前景共实识性 报告编号： 差！货币当局受短期融资性流动性需求高涨的压力，以及兼顾资本市 场运行的维稳需要，短期难以严格坚持经济转型所需的维持紧平衡战 相关报告： 略取向。我们推测 1 月份的基础货币应有较大幅度回升。2016 年货 《货币增速趋下移 资本泡沫受压力》 币环境“紧平衡”仍是大概率事件，即M2 运行在12-13 的狭小区间。 （2016 年1 月18 日） 2. 金融同业投放达到基本平衡 1 月份新增信贷的爆发性加速，并不意味着非金融部门信贷需求的真 实扩张。经过1 月份的市场风险释放，金融同业投放已基本达到平衡 状态，年内再发生超过2000 亿规模的大型波动概率不大。 3. 新增信贷创新高并不改信贷需求偏软格局 在经济持续低迷的态势下，企业去杠杆压力空前加大，资产负债表更 加难以依靠自身经营效益改善，变得更加依靠外部融资和财务技巧来 改善报表结构。受经济运行“底部徘徊”格局不变趋势的影响，实体 部门对信贷的有效需求依然增长疲软：非金融企业的中长期限信贷增 长和短期限信贷融资间，并没有出现背离迹象，信贷增长更多的是金 融推动和融资性需求推动的结果。 4.信贷、货币爆涨无助经济反弹 1 月份信贷投放的长期化特征，仅是高杠杆下融资性信贷需求上涨的 结果。对金融机构而言，满足非金融部门的融资性信贷，也是有效化 解信贷风险的基础。可以说，金融部门主动扩张信贷，是在当前不良 风险暴露压力下的“自救”行为。在投资仍是中国经济增长第一动力 情况下，投资的非货币性低迷，表明经济增长将持续目前低位态势。 5.汇率超调后修复造就一波资本市场反弹行情 2016 年 1 月的中国资本市场持续下跌行为，与汇率贬值带来的资本 外流担忧直接相关。当前人民币汇率显然已大大超出先验的均衡水平， 属于超调状态。当前的反转属于超调后的回归，而不全是央行人为扭 转的结果。当现已展开的汇率超调反转态势确立后，借助“两会