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中国私募股权投资基金研究 第一章 私募股权基金的定义及发展历史 私募股权基金是指通过非公开的方式，面向特定投资者募集而设立的基金，对企业进行权益性投资，即将每一单位的投资额最终兑换为被投资对象的股权，然后通过各类方法使得被投资企业快速发展，实现股权的快速多倍增值，同时在交易实施过程中考虑了将来的退出机制，即通过上市或并购等方式，出售所持股份获利。 Private?Equity，简称PE，私募股权投资 通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资。 Venture Capital，简称VC，风险投资、创业投资 向非上市的成长性企业进行股权投资，以期所投资创业企业发育成熟或相对成熟后主要通过股权转让获得资本增值收益的投资方式。－《管理办法》 创业投资是由专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种与管理服务相结合的股权性资本。 —美国全美创业投资协会 资金募集方式：私募方式，区别于公募 投资对象：非上市企业 投资方式：权益性投资，区别于借贷，一般不控股 投资阶段：集中投资于成长期和成熟期项目 广义上的PE 还包括：对上市后企业进行投资，PIPE；控股型投资：产业投资、并购基金等。 广义上的VC 高科技 投资阶段：早期项目、天使基金 PE和VC的实际区别 如果进行细致的区分，更多体现在投资阶段上。PE更多地投资于成熟期项目， VC更多投资于成长期项目。但在实际操作中，PE、VC相互渗透，投资阶段的区分并不明显。 （一）私募股权基金在美国的发展历史 美国私募股权基金的活动可以追溯到19世纪末期。19世纪中叶后期，是美国资本主义发展过程中一个很重要的历史时期，一些大发展，包括西部铁路的修建，大油田、大煤矿的开发都需要很多资金的投入。在资本主义国家，不管是私人资本还是国家资本，都希望投资于可以产生利益的产业，所以在19世纪末，开始出现一些富有私人和银行家将富余的资金，通过律师、会计师的介绍和安排，直接投资于风险较大的石油、钢铁、铁路等新兴产业中。那时的投资完全由投资者个人自行决策，没有专门的投资管理机构或者私募股权基金等机构进行组织和管理。最早的、有案可查的私人股权投资交易是在1901年，摩根花了4800万美元从安德鲁·卡内基和亨利·菲普手里买下卡内基钢铁公司。到了20世纪20～30年代，部分富有的家庭和个人投资者开始为一些企业提供创业资金,促进了一大批企业的发展。像东部航空公司、施乐等一些后来知名的大企业，创业时都得到了私人投资者的支持，这些投资行为可谓是私募股权基金最初的活动形式。 美国现代意义的私募股权基金始于第二次世界大战以后。二战后，美国出现大量中小型企业，但有些企业的项目由于得不到资金的支持而夭折。在这种情况下，1946年，波士顿联邦储备银行行长拉尔夫·弗兰德斯和被称为“创业投资基金之父”的美国哈佛大学教授乔治·多里特在波士顿发起成立美国研究与发展公司（American　Research　and　Development　Corporation，ARD)，历史上把这一事件看作是现代风险投资业真正诞生的标志，从此，私募股权投资开始专业化和制度化。他们成立公司的目标之一是设计一种“私营机构”来解决新兴企业和中小型企业资金短缺问题，并希望这种“私营机构”在为中小型企业提供长期资本的同时，还能为其提供专家式管理服务，“创业投资基金”随之形成。该公司最大的一笔投资，是对数字设备公司的投资，ARD公司以7万美元买入，后以高达370万美元的价格卖出，获利达５０几倍之多。 但由于私人股权投资市场存在严重的信息不对称和道德风险问题，一般的投资主体缺乏对投资对象的全面了解，同时很难找到合适的激励机制来促使投资对象改善经营，因此，ARD模式在最初的资金募集和运作上不是很顺利。从其设立到1958年的12年间，并无人效仿设立第二家同类机构。 为了克服高新技术创业企业资金不足的障碍，1958年，美国国会制定了《中小企业投资法案》（Small　business　investment　Act）,建立了中小型企业的投资公司制度，规定经审核许可的中小型企业投资公司可以以低于市场水平的利率向政府贷款，但所贷款的款项必须投资于创业型的中小企业。该法案极大地促进了美国私募股权基金和中小型创业企业的发展。可以这么说，没有该法案的颁布，就没有今天这么欣欣向荣的美国私募股权投资的繁荣景象。美国的私人股权投资就这样在政府的支持下蓬勃发展起来。 进入20世纪60年代，相当一批由私募股权基金投资的公司获得成长并开始上市。到1968年，受私募股权基金资助的公司成功上市的数目已逾千家。与此同时，20世纪70年代后，在制度安排上出现了有效解决信息不对称和道德风