基于Malmquist指数的中国股市羊群效应测度研究.pdfVIP

基于Malmquist 指数的中国股市羊群效应测度研究 刘文虎 （中国矿业大学管理学院，北京 100083） 摘要：在证券价格相对决定论基础上，本文结合Malmquist 指数测度模型，给出了测度股 市羊群效应的模型。并以电子、信息技术、交通运输和批发零售行业上市公司 2006-2008 年股市数据进行实证分析，结果表明：我国股票市场羊群效应明显存在，并且不同行业股 票的羊群效应指数不同。 关键词：Malmquist 指数；股市羊群效应；羊群效应指数；羊群行为 作者简介：刘文虎，中国矿业大学管理学院博士生，德州学院数学系副教授，研究方向： 数理金融。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A Study on Measuring Herd Behavior in China Stock Market Based on Malmquist Index (Liu Wenhu ) (School of Management ， China University of Mining and Technology (Beijing) ， Beijing 100083 Department of Mathematics ， Dezhou University Shandong Dezhou 253023) Abstract : Based on the relative deciding theory of the securities price and the model of Malmquist index， the paper gives a model of measuring the herd behavior and measures the electronic ，information technique ，transportation and wholesale and retail listed companies in china stock market. The result indicates there is obvious herd behavior in china stock market and the herd behavior index of different industry stocks is dissimilar. Keywords: 金融市场中的羊群效应 ，是指投资者在信息环境不确定的情况下行为受到其他投资者 的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为。由于羊群行 为涉及多个投资主体的相关性行为，对于市场的稳定性、效率有很大影响，也和金融危机 [1、2] 有密切的关系 。在信息不对称条件下，投资者无法直接观察到其他投资者的行动的情 况，作为其他投资者行动信息载体的价格即成为投资者决策的重要参考，投资者容易随价 格波动出现追涨杀跌行为，从而使市场价格波动过度，造成市场的不稳定。因此，对于证 券市场中的羊群效应的研究具有十分重要的意义。 文献回顾 近年 ，羊群效应引起了很多国内外学者的关注，研究基本上遵循两个思路：一是理 论模型的研究，一是对羊群效应存在的检验方法。 [3] 关于羊群效应的理论模型主要有 ：（1）基于不完全信息的羊群行为理论。它假定投资 机会对所有的投资者均具有同样的价格，即供给是完全弹性的。但在金融市场上，起初那 部分投资者的决策往往能影响后继的投资价格，此时，这一假定是不恰当的。后 ，Avery 和 Zemsky 修改了这一假定并将模型应用于股票市场。（2 ）基于声誉的羊群行为理论。其 基本思想是，如果一个投资经理对于自己的投资决策没有把握，那么明智的做法是与其他 投资专家保持一致，当其他专家也这么考虑时，羊群行为就产生了。（3 ）基于薪酬结构的 羊群行为理论。它假定投资代理人的薪酬取决于他相对其他投资代理人的业绩表现，这种 薪酬结构扭曲了投资代理人的激励，从而产生羊群行为。