一些选择性的投资法则 课件.pptVIP

Lecture 10 一些选择性的投资法则 6.1 为什么使用NPV? 接受正的NPV项目使股东受益 NPV 使用现金流 NPV 使用项目所有的现金流 NPV 对现金流适当地折现 净现值法则 NPV= 未来现金流的现值 – 初始投资 估计NPV： 1. 估计未来现金流：多少？什么时间产生？ 2. 估计折现率 3. 估计初始成本 最小接受标准：如果NPV 0，接受。 排列标准：选择最大的NPV 净现值法则的属性 ·?????? 考虑到货币的时间价值 ? ·?????? 考虑到项目的风险 ? ·?????? 计算仅与现金流和风险有关。 ? ·?????? 可加性：NPV(A + B) = NPV(A) + NPV(B) ? 6.2 回收期法则 项目要花多长时间才能收回初始成本？ 回收期 =回收初始成本所花的年限 回收期法则：接受任何回收期限比预定回收期限短的项目。 最低接受标准： 由管理者设定 分级标准： 由管理者设定 回收期法则 例子： 项目 C0 C1 C2 C3 回收期 NPV at r=.10 A -2,000 +500 +500 +5,000 3 2,624 B -2,000 +500 +1,800 0 2 -58 C -2,000 +1,800 +500 0 2 +58 如果设定的回收期是2年，法则告诉我们拒绝项目A，接受项目B，C。 得到与净现值法则不同的结论。 回收期法则 (续) 缺点： 忽视货币时间价值 忽视回收期后面产生的现金流 对长期项目评估有偏 决策法则主观臆断。 基于回收期法则所选择的项目可能净现值是负的。 回收期法则 假设r=0，在回收期内。 (bad) 假设r=?，回收期外。 (bad) ? 为什么企业曾使用这种蹩脚的法则？ 1. 简单，易于沟通。 2. 如果公司受现金约束，快速回收可以进行再投资。 轻微的改进 – 折现回收期 ·??如何运用？ 先把项目产生的所有现金流折现。 ? 计算现金流折现后的回收期。 ? 如果折现后的回收期小于预期的回收期，接受。? 回收期内的现金流折现率r?0 。(good) 回收期外的现金流r=?。(bad) ? 6.4 平均会计收益率法（AAR） 另一个吸引人的方法，但是有着致命的错误。 分级标准和最低接受标准由管理者设定。 平均会计收益率法 例子：考虑一个成本$9,000的项目，产生的现金流如下所示 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 账面毛值 9,000 9,000 9,000 9,000 累计折旧 0 3,000 6,000 9,000 净账面值 9,000 6,000 3,000 0 平均投资价值 = (9,000 + 6,000 + 3,000 + 0)/4 = $4,500 假设项目产生如下的收入流 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 净收入 0 3,000 2,000 1,000 项目的平均净收入是$2,000 平均会计收益是$2,000/$4,500 = .44 接受，如果项目产生44%会计收益 企业目标会计收益 6.4 平均会计收益法则 缺点： 忽视货币时间价值 目标收益率设定主观。 基于账面价值，而不是现金流和市场价值。 优点： 会计信息容易获得。 容易计算。 6.5 内部收益(IRR)法则 IRR：使得NPV=0的折现率。 最低接受标准： 接受，如果IRR大于要求的收益率。 分级标准： 选择IRR高的项目。 再投资假设： 假设未来再投资收益率等于IRR。 缺点： 没有区分投资与融资。 可能不存在IRR或者存在多个 IRR 互斥项目存在的问题。 优点： 容易理解和交流 内部收益率：例子 考虑如下项目： 这个例子的净现值曲线 6.6 内部收益率方法存在的问题 内部收益率方法存在的问题 IRR法则的等价于NPV法则中NPV与 r成反比的情况。 否则会存在问题。 问题1：借款还是贷款 例子： 项目 C0 C1 I