美联储-伯南克公开课第三讲.docVIP

伯南克公开课第三讲 美联储与危机 伯南克自辩危机应对：必须“注水”，没冒险使用纳税人的钱 希望金融机构“大而不能倒”的困境不再出现 2008年以前，美国金融机构极力怂恿居民通过抵押贷款购房 伯南克（Ben S. Bernanke） 在此前两课中我曾提到这一系列讲座的关键主题是央行的两大主要责任，即力求金融稳定和经济稳定。为实现金融稳定，央行的主要工具是其作为最后贷款人的能力，央行通过向金融机构提供短期流动性来弥补匮乏的融资。为实现经济稳定，央行的主要工具是货币政策，包括调整短期利率水平等。 今天我将主要讲讲金融危机发生的2008年和2009年，并关注央行作为最后贷款人的功能。 非优质贷款被“扮靓” 并遍布所有金融机构 上次我谈到了金融体系中存在的一些脆弱性使房价下跌的影响更加复杂，否则，仅仅房价下降给经济带去的冲击不过是像2000年科技股泡沫散去一样。 这里的脆弱性包括私人机构的脆弱性，包括过度举债等。而更重要的是，银行无力监管自身风险，从19世纪一些银行的遭遇可以发现，如果短期资金撤出，那么银行面临挤兑状况时将无能为力。此外，像信用违约掉期和其他有毒金融工具的过度使用等，都会导致风险在特定公司或特定市场中过度集中。 公共机构也存在脆弱性，包括监管结构上的缺陷、重要公司和市场未得到有效监管或至少法律方面的监管不充分等。例如，监管机构在要求银行提高监管和管理其风险的能力上的努力是不够的。危机开始后我们也关注到：不同的监管机构负责金融体系中的不同领域，而对整个金融体系的稳定则关注不够。 公共机构存在脆弱性的典型表现就是被称为政府资助企业的房利美和房地美。房利美和房地美（下称“两房”）虽有股东和董事会，却并不仅仅是私人企业，它们是国会批准成立的，其使命是支持住房市场。它们并不提供住房抵押贷款，相反，它们是作为中间人存在的，介于房屋抵押贷款最初提供方和抵押贷款的最终持有人之间。所以，一家银行可以将抵押出售给房利美和房地美，后者会接受这些抵押品，并将其转变成抵押贷款支持债券。 房贷支持债券就是抵押贷款的证券化产品，这一过程被称为债券化。房利美和房地美开创了这一金融工具，将其作为通过放贷获得融资的基本途径。特别是当它们出售房屋抵押支持债券时，也为信贷损失提供担保。也就是说，一旦抵押贷款出现问题，它们将为投资者承担风险。现在，两房被允许在有效资本下运营，一旦发生太多抵押贷款损失的情况，两房将陷入困境。它们没有充足资本来支付，无法兑现支付承诺的担保。金融危机的很多方面都未被提前预测，这便是其中之一。 回到危机发生10年前，美联储人员和其他很多人就认为，两房如果没有充足资本，将威胁到金融体系的稳定。但情况是，两房不仅出售债券，还买入了包括其他私人机构发行债券在内的大量债券。它们通过持有房屋抵押而获利，连未受保护的房屋抵押都一并拿下。然而，它们无法承受损失，缺乏资本也使他们面临风险，这是触发危机的一个重要原因。这不仅仅是房市荣枯问题，伴随的还有抵押贷款产品和金融实践等。 此外，加上很多不标准的贷款（标准贷款是那些利率固定的30年期优质抵押贷款），各种各样的抵押贷款的申请者经常还是信用状况不佳的购房人。这些抵押贷款的特点是，只有房价不断上涨，贷款才能够被偿付。例如，你申请了利率可变动的房屋贷款，最初的利率如果为1%，前一两年还款没问题，两年后利率或升高至3%，4年后或升高至5%，不断上涨，你不得不在某刻再融资，转入更为标准化的抵押贷款。只要房价不断上涨，还能够为房主带来流动性，他就能够进行再融资。但一旦房价不再上涨，贷款人发现不但未获得流动性，反而房屋的市场价值低于所欠的按揭款。它们无法再融资，还发现还款额不断上涨。在2006年前，房价开始大幅下降便验证了上述理论。 不良抵押贷款的实践例子很多各有特点，如利率可调贷款、可选择部分还款（初期少还月供，以后再多还）等，有些抵押贷款合同还没有贷款人的信用材料，放贷方因此也无法确保贷款者的信用及其还贷能力。 当时的一些广告很能暴露问题。我们看看它们提供的条件。如只有“1%的低初始利率”，也就是第一年的利率，而没有告诉你下一年的利率，又如“收入自报”，意思是你告诉银行你的收入，银行写下就完了，这就是全部的信用审核。还有“100%融资”，就是无需首付。“仅付利息放贷”，就是你只需付息，不必非要还本金。“债务合并”，这个很有趣，意思是你找到房贷公司，并说：“我不仅想借钱买房，还想把信用卡欠款和其他负债转入抵押贷款中，我想也使用1%的起始利率，”这是很有问题的贷款方式。 现在房贷公司、银行和其他很多机构，都搞这种贷款，它们的结局将如何？它们如何融资？其中，一些抵押贷款被计入到放贷发行人的资产负债表，但更多的有毒或次级放贷被打包成债券，并在市场上出售。举个例子，如果放贷抵押被出售给房利美和房地美，它们必须满足两房的发