潮水过后.PDFVIP

中国经济| 证券研究报告 —宏观及策略 2013 年10 月15 日 潮水过后 未来半年货币环境分析 次贷危机之后，新兴市场受全球宽松货币政策溢出效应和自身刺激力度较 大支撑，经济快速回升，掩盖了自身结构性问题。随着美国量化宽松政策 逐渐退出，原来被充裕流动性和信用膨胀所掩盖的结构性问题可能显现， 新兴市场经济或进入一段调整期；而美国此轮经济复苏依靠新一轮技术产 业化和高端制造业、服务业回升，对竞争优势集中于传统制造业的新兴市 场的拉动力可能明显减弱。加快自身结构化改革、释放新需求增长点从而 与美国量化宽松政策退出节奏相匹配成为中国的不二选择。伴随全球流动 性趋紧、国内政策回归审慎和利率市场化推进，中国的融资成本可能进入 短期上升通道，或将进一步倒逼实体部门资源配置机制改革。  美国经济自2010 年以来延续复苏，房地产市场与居民消费不断回升， 但历来与内需增长同步的进口，却在 2011 年以来持续相对低迷。 2002-2007 年美国消费年均实际增长3% ，其中耐用消费增速6.2% ，同 期商品进口年均实际增速达 5.7% ，而今年上半年消费增长2% ，耐用 消费增速达7.3% ，但商品进口增速不到1%。  以页岩气、新能源为代表的新一轮技术产业化和以汽车为首的耐用品 制造业复兴是美国经济复苏的重要动力。美国能源生产明显上升，进 口大幅萎缩，能源成本下降又刺激了下游产业竞争力提升和进口下 降。汽车、信息技术等耐用消费和资本品平稳回升，设备进口延续下 滑，自主生产供应率不断提升。  中国在全球新一轮技术产业化过程中发挥的作用仍相对有限，而随着 国内要素成本上升，中国在传统制造业中的价格竞争优势也在逐渐削 弱，2010 年以来中国商品在美国的市场份额开始下降。美国积极推动 TPP 协议签署希望借此重塑全球贸易秩序、产业链分布和重振本国制 造业出口，中国依靠学习外部技术的“追赶型”增长空间日益狭小， 中国制造业出口或将面临多方面压力。  从伯南克5 月国会证词首次提及QE 退出以来，美国10 年期国债收益 率已大幅上扬，尽管部分美联储不时出来引导预期安抚市场，但联储 主要官员对减缓资产购买乃至最终退出量化宽松货币政策的方向基 本达成一致，只是在退出的条件、路径和时间点上存在明