8 信用风险的度量-基于市场价值的违约模型KMV_04375.pptVIP

信用风险的度量——基于市场价值的违约模型KMV 1、基本步骤 资产价值和资产收益率的波动性的计算 违约距离的计算 利用违约距离推导预期违约率 2、资产价值 和资产收益率波动性 的计算 表示公司资产价值 表示公司借款 表示股权价值 无风险利率 资产收益率的波动系数 负债的到期日 负债到期期限 考察股权价值，在到期日有 即对股权持有者而言，其所持有的股权价值 可以看作一份以公司资产价值 为标的资产、执行价格为D的欧式看涨期权 不妨假定其具体函数形式为 KMV公司假定，通过历史材料，可以得到 股票收益率波动系数 公司资产收益率波动系数 的具体形式是可知的（甚至可以认为是可以测算的常量） 结合上述(两变量两独立方程)，可以得到 以上为基础，可进一步推算违约距离 3、违约距离(DD)的计算 ⑴理论核算 考察 其中的 是存在风险的、需要进行风险补偿的、风险补偿后被折现到当前的、待定价风险资产（“期权”）的价值 则表示与“期权”对应的标的资产的市场价格 影响偿债能力的是 ，而非 但是在债务未到期前，对于偿债能力的判断，则只能基于 和 根据前面关于Merton(1974)模型，假定公司资产价值 服从几何Brown运动 其中， 表示公司资产收益率的期望值（假定可以通过历史数据计算得到） 表示公司资产收益率的标准差（由前面的方程解得） 由上可得 其中， 是累积的标准正态分布函数 即为违约距离 ⑵KMV模型给出的半经验计算 KMV模型认为，当企业价值低于某一临界值（并不一定等于债务价值）时，企业即会违约，即违约概率被修正为 对该违约临界值VDEF，KMV认为可以取短期负债加1/2长期负债 于是有 其中， 是累积的标准正态分布函数 即为（标准正态化）违约距离 ⑶对于（标准正态化）违约距离，KMV模型也给出了经验计算 5、预期违约率EDF的计算 ⑴理论EDF的计算 A 若假定公司资产价值服从几何Brown运动， 则理论违约率为 其中 B 若假定公司资产价值服从正态分布 违约距离的计算采用 则理论违约率为 ⑵KMV模型 理论违约概率的意义 比如 （则有 ） 那么可以认为，该公司价值 的概率为1% ⑶经验预期违约率EDF 书上例题 P208 公司当前资产的市场价值 万美元 资产预期年增长率20% 公司资产价值年波动100万美元 公司1年后的违约临界值967万美元 则 如果检验发现，这样的5000个企业，1年后，有50个违约， 则可以据此认为，这种违约距离的预期违约率为 6、预期违约率EDF与评级 KMV公司基于预期违约率EDF给出评级，并以其计算信用等级转移矩阵 除AAA的保留概率以外，其他等级的转移概率中，KMV公司计算出的结果都比标普高 原因：KMV公司关于公司资产价值的计算是基于股票市价不断调整的，所以信用等级也得到了更为迅速的调整，转移概率也因此更高 7、KMV模型评述 基本思想：利用期权定价思想，通过可直接观测到的上市公司的股票价格及股票收益率的波动性，估计出不能直接观测的公司资产价值和资产价值收益率的波动性，在此基础上推算出企业的预期违约率 特点： EDF调整迅速，对资产质量的评价具有及时性、前瞻性 EDF所基于的股票价格运动模型属于短期预测模型，所以要预测长期违约状况，精确度不高 模型中对于资产价值的正态分布假定，与实际不完全相符 模型只考虑了违约和非违约两种状态，属于违约模型 * 赵建群 * 赵建群 金融风险管理 赵建群 * 买入买权 已知 待求 事实上，是假定资产价值服从正态分布