[分析报告]方正固收流动性专题一：穿越2013~2017，从商业银行资产负债表看金融杠杆变化.pdfVIP

债券周报 用整体出现收缩。 对中小银行来说，由于负债端同业存单发行受到限制，资产 端的委外投资也受到影响，真实的缩表可能发生在中小银行， 且小银行收缩的程度更加剧烈。 对大银行来说，大银行的缩表并不是量上的影响，更多是结 构性影响。同业存单配置需求减弱腾挪出更多债券配置空间， 而大银行的风险偏好普遍更低，对于利率债和中高等级信用债 构成利好。 银监的监管依然在持续，部分银行还因为问题较严重延长了 自查报告提交时间，但监管边际上的效率正在递减。 同业链条收缩之后，配债的资金从哪里来？首先去杠杆带来 整体信用的收缩，银行总体负债端的收缩带来资产端的收缩。 但从结构来看，中小银行主动负债发行同业存单主要依靠大银 行购买，大银行的资金则来自央行OMO、MLF 等投放的基础货 币。初始资金链条可以理解为从大行到中小行到非银机构再购 买债券和非标，去杠杆资金回流大银行，资金使用效率降低， 货币乘数下降，超储率可能回升。事实上，只要央行投放的基 础货币不减少，配债资金并不会实质减少，只是从中小行、非 银机构变成了大银行。 对应到债券收益率，我们认为