安琪酵母（600298.SH）36.86元.PDF

公司研究 跟踪报告 朱卫华 86-755 zhuweihua@ 安琪酵母(600298.SH)/36.86元 董广阳、黄珺 86-755 donggy@ 2010 年4 月20 日 成长与价值兼备，长持与短投皆宜 日用消费·食品饮料 目标估值：35-40元 强烈推荐-A(维持) 基础数据 4 月 16 日公司受邀参加招商证券春季投资策略会，与投资者作了交流。鉴于公 上证综指 2980 司增发方案已经获证监会有条件通过，我们相应调整未来股本数量，略为调整 总股本（万股） 27140 10-11 年盈利预测至 1.12 元，1.46 元，建议投资者长期持有，持续分享 Tenbagger 已上市流通股（万股） 27140 品种的收益。 总市值（亿元） 100 流通市值（亿元） 100 每股净资产（MRQ ） 3.8 10 年业绩有保障。公司糖蜜采购在 09 年 9 月至 10 年 2 月份已经完成，成本 ROE （TTM ） 18.9 已经锁定，平均价格在700-800 元/吨。而公司于春节前出口产品价格平均上 资产负债率 48.9% 调 3-5% ，以及对高毛利产品的推广，使公司 10 年受成本上涨影响不大，业 主要股东 湖北安琪生物集团有 主要股东持股比例 47.8% 绩有保障。 酵母提取物和酒精酵母是增长亮点。 目前公司的酵母提取物收入份额仅占 股价表现 8% ，但每年销量增速在30%以上，随着行业对产品的宣传推广加强，味素产 % 1m 6m 12m 绝对表现 19 52 165 品有望持续快速增长。公司的酒酵母质量全球领先，酒酵母在新能源燃料乙 相对表现 14 48 140 醇的应用正得到推广，公司的产品在美国市场快速增长，全年估计达 2000 吨， (%) 安琪酵母 沪深 300 市场份额接近 20%。 200 150 提价空间长期存在。由于具备成本优势，公司的出口产品价格在东南亚与同 100 行差不多，但在南美仅是同行的三分之一，在欧洲是同行的一半，寡头竞争 50 的格局下，公司未来有望逐步提价来压缩如此大的价差空间。 0 -50 维持“强烈推荐-A”评级，建议投资者长期持有，持续分享 Tenbagger 品种 Apr-09 Aug-09 Nov-09 Mar-10 的收益。公司增发方案于前期获得有条件通过，规定 2010-2012 年标的资产 须达到方案预测业绩方可实现股份认购，2013 年起解锁股份数量以标的资产 相关报告 累计实现利润为基础，显示公司保持每年业绩良好增长的信心。鉴于增发股 1、《安琪酵母（600298 ）-新年迎来 份数量调整为 3441 万股，我们相应调整 10-11 年盈利预测至 1.12 元，1.46 开门红，利润提升手段多》2010/3/8