EVA 的股票期权激励机制探讨.docVIP

基于EVA的股票期权激励机制探讨 曾宪文 （山东大学管理学院，山东济南，250011） 摘要：在委托代理关系中，企业所有者和经营者的目标函数存在差异，由此产生代理成本，需要对经营者进行相应的激励。然而，基于传统业绩评价而实施的股票期权存在一些弊端。本文探索将股票期权嫁接到EVA平台之上，提出了基于经济附加值(EVA)的经理人股票期权激励方案，以期能更有效地解决激励问题。 关键词：激励机制；代理成本；股票期权；经济附加值 作者简介：曾宪文，山东大学管理学院博士生。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 引言 现代公司的一个基本特征是所有权和控制权（经营权）的分离，由此产生了所有者与经营者之间的委托代理关系。按照委托代理理论，在两权分离的情况下，企业经营者的目标函数与所有者的目标函数存在差异。由于信息不对称、责任不对等、激励不相容和契约不完备等问题的存在，代理人通过“逆向选择”和“道德风险”实现自身利益最大化，由此产生代理成本（Jensen、Meckling，1976）。 为了解决代理问题，需要设计一套机制来约束经营者的机会主义行为，保证企业目标不偏离股东利益。通常的措施就是强化公司治理，包括组织治理和市场治理，如加强内部的权力制衡机制（董事会、监事会、股东会、经理层）和外部的市场竞争机制（职业经理人市场、证券市场、产品市场、接管市场等），但这并不能保证预期目标的实现。由于经理人工作的特殊性，单纯的外部监督并不能保证他一定能尽自身的最大努力来经营企业，因此还需要建立经营者的激励机制，通过科学地设计薪酬合同，使经理人自觉忠于职责，以最大限度地降低代理成本。通常的做法是使经理人承担一定的风险，同时分享部分剩余，比如给予经理人一定的股票期权，从而将经理人的收入与企业的经营业绩挂钩，以尽可能缩小经理人与股东的目标差异。然而，基于传统业绩评价的股票期权存在着股市非充分有效、股价与基础价值脱节、业绩评价忽视资本成本等问题，有必要对这一激励机制进行重新设计。本文在引入创新型的业绩评价方法——经济附加值(EVA)的基础上，提出了一个基于EVA的经理人股票期权激励方案，以期能更有效地解决委托代理问题。 EVA是企业业绩评价和促进股东财富增长更有效的方法 EVA是20世纪80年代在美国兴起的一种价值取向的业绩评价指标，它是在扣除了包括权益资本成本和债务资本成本在内的全部资本成本的经营回报，计算时需要经过多项调整，以克服GAAP带来的扭曲。EVA的思想渊源就是经济利润，最早可追溯到亚当·斯密、Hamilton、Marshall等经济学家。20世纪20年代，Alfred Sloan在通用汽车公司实施了类似EVA的管理体系，20世纪50年代通用电器公司和杜邦公司也引入了类似的管理思想或管理方式。20世纪60年代，Merton Miller和Franco Modigliani发展了公司价值理论，为EVA奠定了理论基础。1965年，沃顿商学院的David Solomons将剩余收益引入业绩衡量，推动了EVA的发展。20世纪80年代由Stern和Stewart发展成为一整套管理体系，建立了一个咨询公司Stern Stewart Co.并注册了商标。他们称EVA是以价值为基础，优于每股收益、投资回报率等会计指标，能够用于评价公司发展战略和经营业绩、投资和并购、内部激励机制设计和内部业绩评价的单一指标。EVA也被称为“当今最热门的财务理念”，是“创造财富的钥匙”，世界上许多大公司如可口可乐公司、索尼公司、西门子公司等都实行了EVA管理及相应的激励机制。 EVA的本质在于充分考虑了权益资本的机会成本，是对经营业绩真实的一种逼近。从股东的角度看，公司只有在其资本收益超过为获取该收益所投入的资本的全部成本时才能为股东带来价值，这就是EVA的核心思想。EVA越高，公司的价值增值越大，股东的投资回报也就越高。EVA=NOPAT—WACC·TC。NOPAT（net operating profit after tax）是税后净经营利润，WACC（weighted average cost of capital）是加权平均资本成本，TC是全部投入资本（包括债务资本和股权资本）。 要全面、准确、客观地衡量企业经营业绩是很困难的，一项指标要做到行之有效，至少要满足四个方面的特征，一是科学性，二是有效性，三是综合性，四是可操作性。EVA就是这样的一种指标，本质上它是一种剩余收益型的业绩评价指标。在EVA的概念推出之后，学者们对其进行了规范分析，并做了大量实证研究。主要集中在四个方面。一是目标一致性（goal congruence）；二是作为业绩评价的有效性；三是会计调整项目和资本成本的计算；四是内部激励制度设计。Rogerson（1997）、Reichelstein（19