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公司资本重组过程中权证持有人利益保护亟待法律规范 　　权证是指证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券，权证属于金融衍生品的一种。根据权利的行使方向不同，权证可以分为认购权证和认沽权证，认购权证属于期权当中的“看涨期权”，其权利行使的内容是以特定价格购买目的证券;认沽权证属于“看跌期权”，其权利的行使的内容是以特定价格出售所持有的证券。在认购权证行权过程中如果发行认购权证的上市公司进行资本重组，而认购权证行权期间又在资本重组过程完成之后，则权证持有人最终通过行权而购得的股票与权证合同约定的内容已经名实不符，对认购权证持有人利益该如何保护，我国并无专门法律规定。笔者主张，应当将权证持有人看作债权人，并应参照资本重组过程中保护债权人利益方式来保护权证持有人的利益，通过债权人会议方式来听取权证持有人意见，以追加担保或提供特别承诺的等方式对权证持有人的利益加以特别保护。因为资本重组可能导致权证行权内容的变化，其程序应等同于单方要约修改合同;又由于权证持有人人数众多，意见不容收集，应该通过召开权证持有人大会的方式来征求意见，进行表决。目前我国尚无专门的法律规定，这给权证持有人的维权带来一定的困难，下面结合案例的相关问题加以分析。 　　2006年12月12日，甲公司在发行分离式可转换公司债券时，派发的8亿份认股权证正式在深交所挂牌，存续期为两年。在2007年11月28日至12月11日首次行权后，还剩下6.14亿份认股权证没有行权。约定的第二次行权时间则是2008年11月28日至12月11日。2008年6月前后甲公司推出了资本重组的整体上市方案，即通过定向增发、吸收换股合并乙公司、丙公司股份进行整体上市，三家公司整合为一家目的公司。为了获得流通股股东的通过，由第三方丁集团提供现金自动选择权，即甲、乙、丙三公司不愿意参与换股的流通股股东可以特定价格将所持股份出售给第三方(下简称第一次现金选择权)。其后受各种因素影响，市场景气度下降，股市大跌，市场前景暗淡，加剧了第三方的现金支付压力。为了减轻第三方的现金支付压力，鼓励流通股股东参与换股，第三方追加一次现金选择权，即三公司流通股参与换股合并后，持有的目的公司的证券除获得现金分红外，在两年后仍可以以特定价格向第三方出售股份(下简称第二次现金选择权)，其方案更具吸引力。 　　甲权证行权在即，从甲公司的公告的权证内在价值推测，甲公司会优先保护权证持有人的利益，重组过程会在权证行权之后，这样权证持有人则最终能够获得现金选择权。但随后形势急转直下，一系列优惠方案却对甲权证持有人越来越不利：先是甲公司在10月26日公告，如果第一次现金选择权的申报期间早于甲权证的行权期间，即11月28日前完成申报，则甲权证持有者未来会失去第一次现金选择权。市场人士分析，为减轻第三方现金支付压力，如果没有证监会相关监管函，第一次现金选择期间肯定会早于11月28日;紧接着又在11月4号公告，权证持有人通过行权获得的股份(下简称后续股份，持有者简称后续股东)亦不享有第二次现金选择权，这明显对后续股份采用了歧视性待遇标准，一时舆论哗然。不少投资者向证监会信访投诉;还有不少权证投资者直接向甲公司所在市的中级人民法院起诉。权证投资者的维权行为也得到了媒体的广泛报道。投资者的努力终于得到了国家证监会关注，为此专门下发了《关于落实上市公司并购重组审核委员会工作会议会后有关事项的函》，要求相关利益方平稳过渡。随后甲权证价格也出现了惊天逆转。 　　根据《深圳证券交易所上市公司现金选择权业务指引》的规定，现金选择权申报的时间不得少于5个交易日，上市公司应当在现金选择权实施前3个交易日内刊登现金选择权实施公告。但甲公司直至11月20日都没有刊登现金选择权的实施公告，表明它的整合不可能在11月28日之前完成。而甲权证已于11月28日开始行权，并最终退市。这就意味着权证持有人行权后将与原股东一样，获得了同等权利。最终甲公司与第三方丁集团推出的两次现金选择权方案并无调整，甲权证的维权行动获得了全面成功。 　　一、甲公司10月18日的公告是否构成虚假陈述? 　　10月18日甲公司公告第一条第5项称，2008年10月17日，甲公司股票的收盘价格为8.52 元，甲公司认股权证的行权价格为3.266元，因此甲公司认股权证的内在价值为6.347元。 　　令人深感蹊跷的是，以下的公告内容对权证持有人越来越不利：先是在10月26日公告，排除了权证持有人行权后所持股份的第一次现金选择权;再在11月4日的公告内，虽然仍然公告甲权证的认股权证的内在价值为7.416元，但同时还追加了不能行权风险公告，并且明确排除了权证持有人通过行权所持股份的第二次现金选择权，并提示公