私募投资人实现退出新途径上市公司并购重组.docVIP

私募投资人实现退出的新途径——参与A股上市公司的并购、重组 主办方：CFA中国股权投资俱乐部 承办方：壹零壹咖啡 主讲人：赵博嘉 北京市嘉源律师事务所 ? ? ? ? ? ? ? ? 第一部分???参与A股上市公司并购、重组的几种方式 ? 第一节???上市公司重大资产重组（中国证监会上市部审批） 一、???借壳上市 1、 ? ? ?“借壳上市”的概念 《上市公司重大资产重组管理办法》第十二条规定了“借壳上市”的概念，即“自控制权发生变更之日起，上市公司向收购人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上的重组。” 通俗一些说，借壳上市，即收购方将新的资产通过资产置换/发行股份收购资产等方式注入上市公司，同时获得上市公司的股份，并因此成为上市公司新的实际控制人。 （1）累计首次原则 累计首次原则，即按照上市公司控制权发生变更之日起，上市公司在重大资产重组中累计向收购人购买的资产总额（含上市公司控制权变更的同时，上市公司向收购人购买资产的交易行为），占控制权发行变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例累计首次达到100%以上的原则。 （2）预期合并原则 预期合并原则，即收购人申报重大资产重组方案时，如存在同来竞争和非正常关联交易，则对于收购人解决同业竞争和关联交易问题所制定的承诺方案，涉及未来向上市公司注入资产的，也将合并计算。 2、对“借壳者”的要求 《上市公司重大资产重组管理办法》第十二条还规定了对“借壳者”的要求。即，除符合本办法第十条、第四十二条规定的要求外，上市公司购买的资产对应的经营实体持续经营时间应当在3年以上，最近两个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币2,000万元。上市公司购买的资产属于金融、创业投资等特定行业的，由中国证监会另行规定。 （1） 对“经营实体”的要求 经营实体应当是依法设立且合法存续的有限责任公司或股份有限公司，持续经营时间应当在3年以上，但经国务院批准的除外。如涉及多个经营实体，则须在同一控制下持续经营3年以上。 （2） “净利润”是否扣非 按照借壳重组标准与IPO趋同原则，净利润指标以扣除非经常性损益前后孰低为原则。 （3）审核趋同于对IPO的审核 《上市公司重大资产重组管理办法》第十二条还规定，“前款规定的重大资产重组完成后，上市公司应当符合中国证监会关于上市公司治理与规范运作的相关规定，在业务、资产、财务、人员、机构等方面独立于控股股东、实际控制人及其控制的其他企业，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争或者显失公平的关联交易。” 中国证监会在审核借壳上市时，将参照《首次公开发行股票并上市管理办法》，重点关注本次重组完成后上市公司是否具有持续经营力，是否符合中国证监会有关治理与规范运作的相关规定等。 （4）净资产收益率至少要高于“壳” 法律、法规对“借壳者”的要求看似比较低，但在实践中，相关要求并不低。借壳者的净资产收益率至少要高过拟重组的上市公司，否则很难达成交易、通过审核。借壳者还需考虑借壳的成本，通常情况下，借壳者的实际控制人需向上市公司的实际控制人支付3000万左右的“壳费”，还需保证拟注入上市公司的资产具有较高的增值空间、较快的增长率，以满足上市公司原股东对重组的预期。 3、对“壳”的选择 通常情况下，借壳者需根据自身的情况，选择市场上的“壳”。考虑的主要因素有：“壳”的市值、股价、是否已经被ST（有退市风险，给重组留出的时间可能不足够）、实际控制人是否有真实的重组目的（还是为了炒股价）、上市公司是否有潜在的债务等。 4、交易定价方式 （1） 上市公司向重组方发行新股的价格 ? ? 《上市公司重大资产重组管理办法》第四十四条规定：“上市公司发行股份的价格不得低于本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价。” 计算公式：交易均价=决议公告日前20个交易日公司股票交总额/决议公告日前20个交易日公司股票交易总量 （2）上市公司向重组方收购资产的定价 通常情况下，按照拟收购资产的评估值确定交易价格。上市公司吸收合并其他上市公司的交易价格以双方股票市价、独立财务顾问估值、净资产账面值等为定价依据。 评估通常有三种方法：成本法、收益现值法和市价法。《上市公司重大资产重组管理办法》第十九条规定，重大资产重组中相关资产以资产评估结果作为定价依据的，资产评估机构原则上应当采取两种以上评估方法进行评估。 评估基准日的选择是否合理，基准日后至审核期间是否发生了重大变化，导致评估结果与资产当前公允价值已存在重大偏差，在此情况下，评估机构是否已视情况重新出具评估报告。 标的资产在拟注入上市公司之前三年内是否进行过评估，两次评估值之间是否存在较大差异，如存在，是否已详