相对业绩对投资基金风险承担行为的影响研究.pdfVIP

第12卷第5期 中国管理科学 Vol·12，No·5 Chinese of Science Oct．， 2004 2004年 10月 JournalManagement 文章编号：t003～207(2004)05—0001—05 相对业绩对投资基金风险承担行为的影响研究 王明好，陈 忠，蔡晓钰 (上海交通大学管理学院，上海200052) 摘要：本文把投资基金市场视为一系列的“联赛”建立了一个博弈模型，从理论上研究了相对业绩对投资基金风 险承担行为的影响。在模型中，两个年中业绩不同的基金为了在年末即“联赛”结束时获得更多新的资金流入从而 获得更多的报酬而相互竞争。与人们的直觉相反，我们发现在年末时年中业绩较好的基金反而比年中业绩较差的 基金更可能选择风险水平较高的投资组合。而且，年中业绩的差距越大、风险资产的收益越高、波动越低，在年末 时年中业绩较好的基金选择风险较高的投资组合的概率越大；相应地，在年末时年中业绩较差的基金选择风险较 高的投资组合的概率越小。最后，我们运用博弈原理和行为金融理论对这些结论作了解释。 关键词：投资基金；联赛；相对业绩；风险承担行为 中图分类号：F830t．9 文献标识码：A 1 引言 Ellison[4|、Sirri和Tufano[10l、Del 一般来说，基金经理的报酬依赖于其所管理的 等研究发现，流人业绩较好的基金的资金数量比流 基金资产的规模，因此，基金经理常常通过吸引净资 出业绩较差的基金的资金数量要大得多。因此，从 金的流入来增加基金资产的规模从而增加他们的收 直观上来说，投资基金的业绩与资金流入／流出的这 入①。Ippolito[8|、Gruber[7]、Sirri和Tufano[10]等的 一非对称关系可能促使那些年中业绩不好的基金为 实证研究表明，近期的、相对于其他基金或某一基准 了战胜竞争对手以吸引更多新的净资金流人从而获 指数的业绩对基金的净资金流入有重要的影响。在 得更多的报酬，在年末时会冒险增加其投资组合的 选择基金时，基金的业绩是投资者所考虑的最为重 风险；相反，那些年中业绩较好的基金为了“锁定” 要的因素，投资者往往选择同一类型中那些业绩相 (10ck in)其业绩领先的地位，在年末时缓和或减少 re． 对较高的基金。投资者这种“追逐收益”(chase 其投资组合的风险。如果分别用L和w分别代表 turns)的行为，在基金行业中造成了这样一种状况：“联赛”前期相对业绩较差和较好的基金，其“联赛” 为了吸引更多新的净资金流人从而获得更多的报 前期和后期投资组合的风险水平用d，和玎：表示， 酬，每个基金都把战胜对手视为一个重要的目标在 基金市场上相互展开竞争。因此，Brown，Harlow和 有下式成立： Starks[1J在其开创性的论文中认为：把投资基金市 ／ 丝一ff2W 场是视为一系列的“联赛”∞(Tournament)，在这个 盯1L 盯1W “联赛”中所有具有“可比较的投资目标(comparable一些学者对上式做了检验，得出了不同的结论。 investment object