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基于生命周期浅议我国上市公司股利政策之选择 　　摘要：股利政策的核心问题是如何权衡公司股利支付决策与未来长期增长的关系，以实现公司价值最大化的财务管理目标。文章通过阐述不同的股利政策以及优缺点并分析了我国上市公司股利政策的现状。重点提出生命周期对于股利政策选择的影响。企业应该根据其所处的生命周期，选择合理的股利政策，优化股权结构，丰富支付类型，实现可持续发展。 关键词：生命周期；股利政策；上市公司 一、我国上市公司股利政策的现状和生命周期理论 （一）我国上市公司股利政策现状 自1984年11月18日，飞乐音响向社会发行1万股股票开始到1986年9月26日，中国第一个证券交易柜台——静安证券业务部开张，再到2013年我国A股账户总数突破9000万，中国股市已经走了29年。但是我国证券市场机制并不完善，上市公司的股利政策也不近如人意，表现为如下特点： 1、分配股利的公司数量逐年增加， 但数量总数依然较少。自公司分配股利以来， 分配股利的公司总数未超过70%， 这证实仍然有很多的公司不分配股利。 2、和西方国家相比，我国的股利支付率虽然在不断提高，但是整体来说股利支付水平（股利/净利润）依然很低。 3、分配现金股利的公司占分配股利的公司的比重仍然较少，但值得庆幸的是有上升趋势， 在2004 年，掀起了现金股利分派的一次浪潮。 4、超过公司承受能力分派股利的现象日益严重。最近几年，有部分上市公司的股利政策预案中分配的股利大于收益的恶性现象较为严重，早已经超过了公司的现有的承受能力，使公司的经营进入了恶性循环。 （二）生命周期理论的发展对我国股利政策研究的影响 上市公司何故支付股利？税收理论、信号模型、代理假说等股利理论，没有一个能清楚全面的解释不解的“股利之谜”。 目前，国内有关上市公司股利政策的研究结果显示，国外解释股利政策的主流理论股利-信号传递模型和代理成本理论都无法很好地解释中国上市公司的股利政策。在2006年著名的DeAngelo和Stulz揭示了生命周期与股利之间的微妙关系，旨在全面解释公司制定股利政策的相关问题。DeAngelo和Stulz的理论集合了企业自身属性、企业的外部环境和股东预期等因素，深入的研究公司的不同的股利支付行为对上市公司的股利政策提供了更为合理的解释。站在中国上市公司的角度，考虑主流理论存在的缺陷，根据公司生命周期的转换过程，基于生命周期的角度来研究股利政策，为上市公司合理制定股利政策提供有效而可行的依据。 二、生命周期的界定及股利政策 （一）企业生命周期 企业生命周期是指企业经营活动能力的某些特征多次重复出现的现象。按照李业、史玉光、吕长江等的研究将上市公司的生命周期划分为成长期、成熟期和衰退期三个时期。并结合Anthony和Ramesh（1992），Dickinson（2007）的方法，使用主营业务收人增长率、资本支出率及经营活动现金净流量/总资产三个指标，来决定公司所属的各个生命周期阶段。 （二）我国现有的股利政策 公司核心财务问题中股利政策占有重要的地位，当公司通过自己的业务活动取得现金流量后，就会面临以下决策，将资金重新投入到生产经营活动还是将其分配给股东，以怎样的支付率进行分配。目前，理论上存在的股利政策的有四种基本类型。 剩余股利政策，公司根据目标资本结构即最佳资本结构，计算出公司投资的权益资本成本，先从盈余当中留用，然后将剩余的的盈余作为股利进行分配；固定或持续增长股利政策，是固定每年度发放的股利，发放水平稳定，在一定的期间内不更改；固定股利支付率政策，是公司首先确定一个股利支付率，按此比率长期支付股利的一个政策，因此各年股利和公司经营的好坏挂钩，随其上下波动；低正常股利加额外股利政策，是公司在一般情况下只支付固定的、数额较低的股利，在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利，但是额外的股利并不固定，公司不必一直支付高额的额外股利。 三、处于不同的生命周期阶段企业选择不同的股利政策 当企业处于不同阶段时，所面临的外部经营环境和内部财务状况不同，因此，企业应该考虑不同阶段的特点来制定合理股利政策。 （一）处于成长阶段企业股利政策的选择 处于成长期的企业，公司面临较高的经营风险和财务风险，此阶段公司的规模小，销售市场受限，主要的特征为现金流出，公司需要大量的资金流入但是却无奈于自身的融资能力差。此阶段公司应将留存收益用以满足企业的营运需求，寻求企业内部筹资，集中更多内部的资金用于企业的再投资。因此，公司需要采取剩余股利政策。随着公司规模的扩大，企业的重点是提高市场占有率，虽然高的销售增长率带来大量的现金流人，但高额的营销费用和资本支出使得企业的现金余额并不富裕。所以