背景风险下DC型养老基金的最优投资策略——基于Legendre转换对偶解法.pdfVIP

管 理 工 程 学 报 VolI27．No．3 J0umalofIndustrial 201 Engineering／EngineeringManagement 3年第3期 背景风险下DC型养老基金的最优投资策略 ——基于Legendre转换对偶解法 卞世博1，刘海龙2 (1．上海立信会计学院风险管理研究院，上海201620；2．上海交通大学安泰经济与管理学院，上海20052) 摘要：假设养老基金为确定缴费型，其所面临的背景风险为通货膨胀风险和工资波动风险，养老基金计划中 的员工工资为一个随机过程并受到背景风险的影响；研究了养老基金如何对股票和银行存款进行最优投资，并利 用Legendre转化对偶方法给出了此优化问题的解析解。将背景风险下养老基金的最优资产配置问题与Legendre转 化对偶方法相结合，并得到了此优化问题的解析解，是本文与以往文献的显著不同和主要创新。 关键词：背景风险；Dc型养老基金；最优投资策略；Legend『e转换；对偶 中图分类号：F830．42文献标识码：A 文章编号：1004-6062(2013)03旬145旬5 O 引言 随着中国人口老龄化问题日趋严峻，养老金支付危机日 机的通货膨胀水平扩展了在文献[8]的研究。cairns 益显现，养老基金的管理问题便显得越来越重要。如何对养 等¨叫采用了类似于文献[9]的框架，但选取了以工资水 老基金进行有效的投资管理以实现养老金的保值增值，已引 平为计价单位的一种新颖的终端效用函数作为目标函数 起社会各界的高度关注。 来设计优化问题。 近年来，动态随机理论逐渐应用到养老基金的资产管 虽然文献[8一lo]考虑了背景风险对养老基金最优资产 配置策略的影响，但遗憾的是他们均是通过随机控制方法来 理研究领域当中。例如，Boulier等…在假定利率服从 求解优化问题，没能得到有关最优投资策略比较简单直观的 Vasicek模型的情况下，研究了对收益施加保证的DC型 养老基金的资产配置问题，利用鞅方法得到了最优资产 解析解或近似解①。鉴于此，本文尝试利用Legendre转化对 配置策略的解析解。文献[2～4]通过引入随机缴费、假偶方法来研究背景风险下养老基金的最优资产配置问题，以 设利率动态服从仿射结构、假设存在股利等方面扩展了 得到最优投资策略的解析解。 目前，在热力学、统计力学和量子论领域借助 文献[1]的研究。V培na和Haberman”o以风险最小化为 目标函数，利用动态规划原理得到了投资于风险资产的 Legendre变换转化为对偶问题研究分析原问题的学术工 最优比例与基金值和缴费率的大小呈反比关系的最优投 作比较广泛，而用此方法来研究探讨金融投资决策问题 资策略。在此基础上，Habe珊an和Vigna”1研究了n种风 险资产且任意两种资产的回报都相关的情况下养老基金 证明了利用Legendre转化对偶方法来求解最优资产配置 的最优资产配置。国内，刘富兵等¨1利用中国金融市场 策略问题的可行性。文献[12一13]利用该方法研究了 的数据，实证研究了外部收益保证下DC型养老基金的资 产配置问题，并得出了解析解。 求解Dc型养老基金最优资产配置策略。Gao¨叫在此基 由于养老基金的投资期限一般在20—30年，甚至更础上中将股票价格服从的动态过程由几何布朗运动扩展 长时间，因此，在投资决策中，不仅要考虑金融资产的波 到了常方差弹性(cEV)模型，在常数相对风险厌恶 动风险，还必须考虑背景风险对投资策略的影响。所谓 背景风险是指投资者在金融资产配置过程中，实际承受