投资学(屠新曙著)四.pptVIP

第四章 证券组合分析 本章主要内容 4.1结合线 4.2寻找证券组合的最小方差集合 4.3寻找证券组合的有效集 证券组合优化模型 利用证券组合的预期收益率和风险度量公式，Harry. M. Markowitz 于1952年建立了如下的证券组合优化模型： （4.1） 其中，Rp是证券组合的预期收益率，Ri（i=1, 2, ??????, n）是证券i的预期收益率，xi是证券i在证券组合中的权重，n是证券组合中证券的数目，σ2p是证券组合的方差，其开方σp是证券组合的标准差，被用来度量证券组合的风险，?是种证券的协方差矩阵。 从系统（4-1）可知，Markowitz模型是一个双目标规划模型。 Markowitz为了求解该模型，将其中一个目标（预期收益率公式）转化为约束条件，从而将该双目标规划模型变换为可求解的单目标模型。 但这样无疑将增加投资者的决策难度，那么有没有一种方法来直接求解系统（4-1）呢？ 屠新曙在1998年3月给出了一种方法来直接求解系统（4-1），并在2000年10月将这种方法进行了完善。 4.1 结合线 设有两种风险证券A与B，它们的预期收益率分别是RA和RB，它们的标准差分别是σA和σB，它们之间的相关系数是ρ，它们在证券组合中的权重分别是xA和xB，则有：xB=1-xA，同时证券组合的预期收益率和风险方程分别是： （4.2） （4.3） 从上两式可以看到，两支风险证券在证券组合中的权重不同，证券组合的预期收益率和风险也不同。 结合线图 由公式（4.2）和（4.3），在σ—R（即标准差—预期收益率）平面上可以得到一条经过A和B的连续曲线（图4-1），称之为结合线，其上每一点由给定权重的证券组合的标准差与预期收益率所确定。 结合线方程 为了更细致地讨论两支风险证券构成的证券组合的结合线及其性质，我们不妨设，这也符合实际情况。由公式（4-2），我们可得： （4.4） 将（4-4）代入到公式（4-3）中，得到 （4.5） 为了更清楚地研究公式（4-5）的性质，我们对它进行一些数学处理。得到： （4.6） 如果|ρ|≠1，则：ρ21，且 故 简化公式（4.6），可以得到σ—R平面上的一条双曲线的右半支： （4.7） 其中 公式（4.6）表示由两支风险证券构成的证券组合的结合线为σ—R平面上双曲线的右半支，且它经过两个定点A(σA, RA)和B(σB, RB)。 如果不允许卖空，即xA?0，xB ?0，则证券组合的预期收益率在两支风险证券的预期收益率之间，即：RB? Rp? RA或RA? Rp? RB。那么由公式（4.5），可得： （4.8） 所以，由两支风险证券构成的证券组合的标准差（风险）σp是关于它们之间相关系数ρ的单调增函数。 这也证明了证券组合的风险随着证券之间相关程度的增大而增加，随着证券之间相关程度的降低而减少，从理论上验证了第三章中的证券组合效应现象。 由于 ?1?ρ?1，因此， （4.9） 公式（4.9）说明：当ρ等于1或?1时，两支风险证券构成的证券组合的结合线退化为直线，而双曲线则夹在这两条直线之间。 退化时，结合线方程为： ① ρ=1时： （4.10） ② ρ=-1时： （4.11） 不同相关系数下的结合线 点C坐标是 点D坐标是 结合线的性质 ① 两支风险证券构成的证券组合的结合线在σ—R平面上是双曲线的右支。 当两支风险证券的收益率完全正相关或完全负相关时，其构成的证券组合的结合线退化为直线。 ② 所有由风险证券A和B构成的证券组合的结合线都经过点A(σA, RA)和点B(σB, RB)。 ③ 当两支证券的收益率完全正相关时，可以通过卖空一支证券到一定程度，实现无风险的恒定收益（图4-2中点D）. ④ 而当两支证券收益率完全负相关时，可以以一定比例同时购进两种证券，达到规避风险的目的（图4-2中的点C）. ⑤在限制卖空时，投资者只能在图4-2中A、B点之间投资，此时，证券组合的风险是相关系数ρ的单调增函数。 无风险证券与风险证券的结合线 假设证券A是风险证券，证券B是无风险证券，则证券B的标准差为0，它与证券A的协方差也为0。假定它们的预期收益率分别是RA和RB，证券A的标准差分别是σA，它们在证券组合中的权重分别是xA和xB，则：xB=1-xA，且xA0，同时证券组合的预期收益率和风险方程分别是： （4.12） （4.13） 化简，得： （4.14） 这是σ—R（即标准差—预期收益率）平面上的一条直线，且经过A(σA, RA)和B(0, RB)，如图4-3所示。 如果投资者持有的证券组合介于点A、B之间，则表示他同时投资于风险证券A与无风险证券B。 如果投资者持有的证券组合位于点A右上方的那段结合线上，则表示