信息披露质量对股市影响.docVIP

信息披露质量对股市影响 　　摘要: 在市场经济条件下，上市公司能否及时、准确、完整、公平地履行信息披露义务，对决定股票市场运行是否有效有着重要影响。本文试图通过建立模型，从理论上说明信息披露质量对股票市场的影响，探讨我国股票市场近年来持续低迷的可能原因，并提出一些关于提高信息披露质量的相关建议。 关键词： 上市公司股市 信息披露 中图分类号：F253文献标识码： A 文章编号： 一、前言 信息披露是上市公司为保障投资者利益、接受社会公众的监督而依照法律规定必须将其自身的财务变化、经营状况等信息和资料向证券管理部门和证券交易所报告，并向社会公开或公告，以便使投资者充分了解情况的途径。根据《信息披露违法行为行政责任认定规则》，信息披露义务人应当按照有关法律法规、规范性文件及证券交易所业务规则等要求，真实、准确、完整、及时、公平披露信息。信息应当在规定时间内，通过规定的媒体，以规定的方式向社会公众公布，并送达证券监管部门备案。信息披露的内容既包括发行前的披露，也包括上市后的持续信息公开，主要由招股说明书、定期报告和临时公告组成。 二、研究设计与建立模型 1.样本选择 本文选取的样本为2005-2009年深圳证券交易所对在深圳上市的所有发行A股股票信息披露考核的上市公司为研究样本，并剔除数据不完整的股票和ST类股票，一共2136个样本公司。信息披露考核的数据来自深证证券交易所网站，其他的数据来自锐思(RESSET)金融研究数据库Wind(万得)金融证券数据库。 2.信息披露质量的度量 为了督促相关信息披露义务人加强信息披露工作，证券交易所已连续数年修订《上市公司信息披露工作考核办法》,为不断提高上市公司信息披露质量夯实了基础。证券交易所每年都会采取公司自评与交易所考评相结合的方式对上市公司信息披露工作进行考核，考核结果依据上市公司信息披露质量从高到低划分为A、B、C、D四个等级。考核办法主要从以下几个方面，对上市公司信息披露工作进行综合考核：上市公司信息披露的真实性、准确性、完整性、及时性、合法合规性和公平性；上市公司被处罚、处分及采取其他监管措施情况；上市公司与交易所配合情况；上市公司信息披露事务管理情况；交易所认定的其他情况。 3.模型的建立 本文建立了一个多期模型来解释信息披露质量对股票市场产生的影响。信息披露质量对股市的影响主要是鉴于股市交易主体掌握信息程度不同，存在两种不同类型的投资者: 内部投资者和外部投资者。内部投资者具有私人信息对企业的了解要比外部投资者多，，并且会在一定的时间上公开关于企业价值的信息。外部投资者不具有内部投资者的私人信息，只能观察到公开信息，并依此作出决策。当市场信息披露程度比较低、信息严重不对称时，内部投资者占有信息优势，因而在市场交易中承担风险较小，可以获取额外收益。因而，该模型首先区分了内部投资者和外部投资者，当内部投资者追求其当期的利益最大化时，就有可能使得其公布的公开信息不真实，从而增加了外部投资者面对的不确定性。设定共有三期，在第0期，所有个体均以其禀赋和一致的先验信息开始，交易仅仅是为了最优的风险转移在第1期，内部投资者获得关于风险资产的私有信号，并与外部投资者进行交易在第2期，内部投资者发布关于风险资产价值的公开信息，外部投资者依此作出决策，交易继续进行在第3期，结论性的公开信息到来，风险资产兑付一个清算红利，随后消费产生，过程结束。 三、对模型的进一步分析 1.价格行为分析 对于模型的分析，我们主要关注第2期的交易状况。由于还没有关于偏离量的任何信息，所以我们先单独求解第1周期的均衡价格和需求量。第1期的价格正确的反映了信息,因而是有效的。但由于偏离量的影响，显然第2期的价格与第1期的价格不同，即偏离了有效价格。我们着重比较第2期的价格，任何一周期的第2期价格可以分解为信息对价格的影响和实际偏离量对价格的影响。下面我们通过和第1个周期的价格进行比较，以分析外部投资者对偏离量的估计是如何影响价格的。首先，由于外部投资者对本周期的偏离量的实际取值是不清楚的，因而对第n个周期的价格的影响都要小于对第1个周期的价格的影响。其次，第1个周期的价格直接受实际偏离量的影响，而第n个周期的价格是受实际偏离量与外部投资者对本周期的偏离量的期望的差影响。内部投资者只有使实际的偏离量偏离外部投资者对偏离量的预期，才能对价格施加足够的影响，也就需要不断的使实际偏离量出乎外部投资者的预期。但这回增加估计的偏离量的力差，而又会使偏离量对价格的影响降低。因而我们看到在不考虑偏离量的影响时，第n周期的第2期价格相比第1周期的第2期价格更加偏离有效价格。为使第n个周期的偏离量达到与第1个周期同样的影响，不仅要扣除预期偏离量及其不确定性