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外汇市场、股票市场和预期通货膨胀对货币需求影响 　　摘 要：本文利用2005年7月到2012年12月的月度数据，使用菲利普斯—奥肯曲线计算预期通货膨胀率，将汇率、股票市场以及预期通货膨胀率纳入货币需求函数模型，通过协整检验、VEC模型以及VAR模型，研究了汇率、股市以及通胀预期对实际货币需求的影响，结果发现汇率、股市收益率以及通胀预期对实际货币需求的影响具有统计显著性，但是影响程度很小。 关键词：预期通货膨胀；汇率；实际货币需求；股市 中图分类号： F820 文献标识码：A 文章编一、前言 根据经典的货币数量论，通胀预期、股票收益率等对于货币需求都有重要影响。同时考虑到开放经济条件，则可以将汇率作为货币需求的影响因素之一。汇率、股市以及通胀预期对货币需求的影响主要是通过财富效应、替代效应、国际资本流动效应以及资产组合效应等实现的。国内外学者对于货币需求有较多的研究，但是综合考虑汇率、股市以及通胀预期对实际货币需求影响的研究较少，而且对于通胀预期的计算也未达成一致。弗里德曼（Friedman，1988）提出，股市对货币需求的影响机制主要体现在财富效应、替代效应、交易效应以及资产组合效应。关于股市对货币需求的影响，国内外学者有正向影响与反向影响两个方面的分歧。中国人民银行研究局课题组（2002）从货币流动性的角度认为股票价格上涨将增多货币需求。姜波克和陈华（2003）、石建民（2001）、巴汉拉萨（Baharumshah，2009）等从股市交易规模与市值规模的角度，探讨股市与货币需求的关系，认为股市对货币需求具有正向的影响。另外一些文献认为股市对货币需求的影响是负向的。赵明勋（2005）通过实证研究中国股市对货币需求的综合效应，认为股价上升倾向于降低货币需求。易行健（2004）也认为股市与货币需求是负相关关系。还有一些研究认为，股票市场对货币需求的影响是不确定的。王晓芳、王学伟（2008）将股市对货币需求的影响分为M1以及M2两个方面，认为股市上涨在短期内会增加对M1的需求和减少对M2的需求，在长期会减少对M1和M2两者的需求。王永中（2009）认为，股票市场对货币需求的影响取决于替代效应与财富效应的力量对比。 汇率对货币需求的影响研究源于马德尔（Mudell，1963）的猜想：货币需求可能不仅仅依赖于收入与利率，而且可能受汇率的影响。吴（Wu，2001）提出在资本完全流动的情形下，汇率对货币需求的影响机制主要体现在货币替代效应、国际资本流动效应以及资产组合调整效应。国内外学者的研究都认为汇率对货币需求有显著影响。阿朗戈和纳德里（Arango和Nadiri，1981）的研究表明，货币需求明显依赖于预期汇率波动以及外国利率。麦吉本（Mcgibany，1995）认为汇率对货币需求的影响可能会轻微降低货币数量变化的有效性以及轻微增加浮动汇率条件下财政政策的有效性。王国松（2006）、万晓利等（2010）通过实证研究，都认为国外利率与汇率对货币需求有显著影响。宋金奇、雷钦礼（2009）通过构建非线性误差修正模型，认为汇率变动是影响我国长期货币需求稳定的关键因素。 国内也有关于通胀预期与货币需求的研究。王少平、李子奈（2004）研究认为，我国货币需求的长期稳定性依赖于时间趋势，货币政策目标变量为M1，实际货币政策效应主要体现在促进经济增长，我国货币需求和利率是关于协整向量的弱外生变量。王一鸣、赵留彦（2006）通过比较货币存量的实际调整机制与名义调整机制，认为在实际调整机制下，预期通胀对货币需求没有独立的影响。在名义调整机制下，通胀预期成为货币需求的一个解释变量。 现在也有较多的文献综合考虑股市以及汇率对货币需求的影响，如肖卫国、袁威（2011）通过建立SVAR模型，将汇率与股市纳入货币需求函数的研究，认为股票收益率以及汇率是货币需求的长期影响因素。但是综合考虑汇率、股市以及通胀预期对实际货币需求影响的研究较少，而且对于通胀预期的计算也未达成一致。本文使用菲利普斯—奥肯曲线计算预期通货膨胀率，构建货币需求函数，研究汇率、股市以及通胀预期对实际货币需求的影响。 二、模型构建 考察历史数据可以发现，在2008—2010年，人民币汇率以及货币需求同比增长率都达到峰值又回落，然后逐步趋稳，两者变动是基本一致的。货币需求同比增长率与股票市场市盈率呈现出明显的同步关系。同时，通货膨胀率为倒U型走势，但是货币需求同比增长率却达到峰值，货币需求同比增长率与通货膨胀率呈现出明显的负相关关系。因此货币需求、人民币汇率以及股票市场存在一定的关联，可以构建相关模型进行验证。 弗里德曼在1956年的《货币数量论：一种新的阐释》中提出了现代货币数量论。他认为货币需求公式可表示为： 三、实证分析 （一）数