B4B9分级基金上市后投资机会分析.doc

j 委托课题 2012年月日 南方新兴消费增长分级基金已于2012年3月13日成立，将于成立后三个月内在深交所上市，并在上市后6个月内开通配对转换业务。随着上市交易和配对转换份额的开通，将为投资者带来多样化的投资策略。 南方新兴消费增长分级80%～95%， 消费进取：（1）实际杠杆略高于2倍，处于中等水平。（2）博取波段反弹和行业轮动利器。消费进取由于杠杆作用，是博取市场短期波段收益的良好工具。（3）上市有望获得溢价收益。南方消费进取的杠杆水平位列中上位置，结合南方消费场内份额规模较大，消费进取上市后获得10%以上溢价是大概率事件，投资人可以分享到溢价带来的超额收益。 消费收益：（1）消费收益类永续债，收益较有优势。消费收益约定年基准收益率为一年期银行定期存款利率(税后)+3.2%， 整体折溢价套利投资机会：（1）折价套利：当二级市场出现折价时，投资者可以在T日通过二级市场中1：1份额比例分别买入南方消费收益份额和南方消费进取份额，在T+1日合并成南方消费基础份额，T+2日在场内赎回。（2）溢价套利：当二级市场出现溢价时，投资者可以在T日与场内申购南方消费基础份额，T+2日申请将母基金分拆成南方消费收益份额和南方消费进取份额，T+3日在二级市场分别将南方消费收益份额和南方消费进取份额卖出，完成套利。 折算机制带来投资机会：南方消费每年到期折算一次，同时设有向下到点折算，其到期折算条款与多数产品不同，采用三类份额净值全部归一的模式。（1）对消费进取的影响更大。如果南方消费进取单位净值远大于1，此时其杠杆水平会显著小于初始杠杆，折算后杠杆将大幅提升回至初始杠杆，从而提升产品吸引力，增加激进类份额溢价率上升。 若南方消费进取单位净值远小于1，其杠杆将明显高于初始杠杆，折算后杠杆大幅回落至初始杠杆，可能会导致激进类份额溢价率回落。（2）对消费收益影响。向下到点折算将会导致南方消费收益的折价率大幅缩小，从而带来二级市场的上涨行情。 风险提示：（1）该基金始终保持较高的股票仓位，整体波动较高，尤其是消费进取在杠杆作用下波动更大，适合风险承受能力高的投资者持有。（2）产品具有一些复杂的条款设计，投资者需充分理解后再进行投资。 南方新兴消费增长分级基金已经于2012年3月13日成立，且募集规模为19.31亿，在最近发行的分级基金中属于规模较大的基金。根据基金招募说明书，该基金将于成立后三个月内在深交所上市，并在上市后6个月内开通配对转换业务。随着激进份额、稳健份额的相继上市交易和配对转换份额的开通，将为投资者带来多样化的投资策略和更加便捷的投资方式。 南方新兴消费：高仓位 消费主题基金 南方新兴消费增长分级是一只股票型基金，股票投资占基金资产的比例范围为80%～95%，其中投资于新兴消费主题相关的股票合计不低于股票资产的90%。中证内地消费主题指数*80%+上证国债指数*20% 南方新兴消费增长分级通过场外、场内两种方式公开发售南方消费基础份额。场外认购所得的份额，将被确认为南方消费基础份额。投资人场内认购所得的份额，将按11 的基金份额配比分拆为南方消费收益份额和南方消费进取份额 高仓位运作保证杠杆运作的有效性 南方新兴消费份额，即母基金份额由于不上市交易，因此与一般的开放式基金没有太大差异，但由于其契约中规定股票仓位下限为80%，高于普通基金平均水平，行业配置工具属性更强。同时，该基金还附带了一个转换成两类份额的权力，比普通的基金多一种选择。 南方新兴消费与在现有的主动管理分级基金相比，其80%到95%的仓位属于较高水平，而对于分级基金，仓位越高其杠杆有效性越好。高仓位提高杠杆有效性的理由在于如果基金仓位较高，则净值跟随市场上涨的幅度更大，激进份额净值涨幅相应也更大，通过杠杆放大的收益也就更高。 场内规模较大 流动性有望较好 根据基金实际募集结果，南方消费场外认购的基金份额1,177,567,468.62份，即场外母基金南方消费增长份额为11.78亿份，场内认购的基金份额752,261,269.00份 与近期设立的分级基金（2011年以后上市）相比，消费进取和消费收益的规模都较大，为日后二级市场的较好流动性奠定了基础。通过下表可以看到，近期上市的分级基金两类份额场内规模很多不足亿元，相对较大的信诚中证500场内规模也与南方新兴消费相当。 表 母基金名称 子基金名称 场内规模（亿元） 南方新兴消费 消费进取 3.76 消费收益 3.76 信诚中证500 中证500A 2.60 中证500B 3.32 银华内地资源 银华金瑞 1.74 银华鑫瑞 3.37 国投瑞和 瑞和小康 2.21 瑞和远见 2.49 信诚沪深300 信诚沪深300A 0.59 信诚沪深300B 0.83 兴全合