农业上市公司多元化经营对其企业价值影响实证探究.doc

农业上市公司多元化经营对其企业价值影响实证探究 　　摘要：我国农业上市公司由于其行业本身的异质性以及受到中国特殊的市场环境的影响，多元化经营是一种普遍现象。研究选用2005—2009年我国所有农业上市公司数据作为样本，实证分析了我国农业上市公司多元化经营与企业价值之间的关系。结果表明，我国农业上市公司的多元化程度与企业绩效之间是呈倒U的关系；企业规模对多元化经营程度和企业绩效之间的关系起正的调节作用；农业上市公司负债程度对多元化经营和企业绩效之间的关系有负的调节作用；我国农业上市公司所在地区市场机制完善程度对多元化经营和企业绩效和市场价值之间的关系起着负的调节作用。 关键词：农业上市公司；多元化经营；企业价值；企业绩效；负债程度 中图分类号：F406.72 文献标识码：A 文章编号：1672-3104（2013）03?0006?06 在我国，农业是关乎人民生计的基础性行业。而农业上市公司作为现阶段农业先进生产力的典型代表，对我国整个农业产业的发展在整个产业的整体效益和发展模式上起到了不可忽视的带动作用。我国农业上市公司由于其特有的行业特征和受到中国特殊的宏观政策和市场的影响，在其发展历程中都会基本会出现多元化经营的“背农”现象。但是，在这其中，存在着不少盲目多元化、相关多元化和不相关多元化选择问题、多元化程度等问题，多元化经营是否真的能够增加农业上市公司的价值是值得关注的一个问题。在正确的时机适度地实行多元化战略，才是农业上市公司克服其本身的行业弱点，提高经营绩效，增加企业价值的关键。因此在总结国内外研究成果的基础上，结合我国农业上市公司的特点研究多元化战略与企业价值之间的关系得出的结论对于我国农业上市公司实施多元化战略和整个农业行业的发展具有重大的现实指导意义。 一、文献综述 国外学者关于多元化经营与企业的价值的研究中有三种结果。Lang and Stulz（1994）对多元化程度和托宾Q值进行衡量后，发现上市公司存在着多元化折价的问题[1]。Chung， K. H.和 S. W. Pruitt（1996）通过研究也发现多元化经营企业相较于单一经营的投资组合相比存在着折价[2]。Sanji Bhagat和Bernrd Black（2002）则指出20世纪70年代中期多元化企业存在着溢价[3]。Charles P. Himmelberg，R. Glenn Hubbard和 Darius Palia（1999）认为多元化经营与托宾Q之间虽然存在着负相关的关系，但是这种关系并不能完全成为一些企业经营绩效差的原因[4]。 国内关于该论点的研究也是三种结果。李玲等（1998）分析后表明上市公司多元化经营程度越高，企业价值也就越低[5]；朱江（1999）通过研究得出多元化经营虽然不能提高公司绩效，但是可降低经营风险[6]；金晓斌等（2002）认为，上市公司多元化经营其本身就是中性的，而且从整体而言，多元化经营存在着一个度，而且相关多元化经营策略要优于不相关多元化经营策略[7]；姚俊、吕源和蓝海林（2004）认为在我国经济转型时期更倾向于多元化，经济绩效也就越高，但企业多元化程度与企业的股权结构没有显著的关系[8]；赵素姣、方培基和于英川（2005）对中国105家上市公司的调查研究表明多元化经营与公司绩效之间存在着正相关关系[9]；姚立杰等（2010）发现多元化程度越高，企业价值越低[10]。 国内对于多元化经营研究的视角很多，对多元化与农业上市公司企业价值二者关系的研究主要分两大部分：一是认为多元化与企业绩效不相关，二是认为应该适度多元化即实施相关多元化。郑少锋、何凤平（2008）发现，农业上市公司进行“背农”多元化经营的绩效与其多元化经营程度的关系，从资产回报率（ROA）来看，并无太大的相关关系，而从市净率来看，具有比较明显的负相关关系[11]。这与多元化经营可以减少公司收益的波动性，降低公司经营风险，并对提高上市公司价值具有促进作用（姜付秀，2006）[12]不同。持与郑少锋等相同观点的还有王莹等（2006）、余国新、张建红（2009）[13?14]等学者。而高加宽（2008）对农业上市公司多元化经营的动因进行了分析，发现涉农经营的风险较高，农业产业盈利不高，市场发展空间小以及借农业的“壳”享受优惠政策这几个原因是农业上市公司多元化经营的主要动因[15]。王金凤、李平和贺旭玲（2011）认为在营业收入、营业利润和公司规模上，农业上市公司在证券市场中都是处于劣势地位的[16]。冯锋，王明明（2012）基于高技术产业2000—2008年的面板数据，采用非参数的Malmquist指数分析方法，对5大行业的全要素生产率、技术效率等的变化趋势进行研究[17]。 综上所述，现有的国内外关于农业上市