近期英、美国债收益率曲线扁平化现象及对中国的启示.PDFVIP

近期英、美国债收益率曲线扁平化现象及对中国的启示 自2003 年底以来，英国、美国、加拿大等国相继进入加息周期，其中英国、 美国采用“循序渐进”加息策略，基准利率被不断小幅推高，连续的加息使两国 国债收益率曲线出现扁平化现象。本文将观察分析两国国债收益率曲线扁平化现 象，并与近期中国国债收益率曲线变化情况进行对比，以期对国内债券投资操作 提供参考。 收益率曲线扁平化可以理解为收益率曲线变得平坦，曲线的凸度（二阶导数） 减小，最直观的解释就是收益率曲线长、短端利差水平减小。一般情况下，在加 息周期到来前和加息周期初期收益率曲线会变得陡峭，而在加息周期中后期收益 率曲线会变得扁平。这一现象出现的原因在于短期利率水平决定于基准利率水 平，而长期利率更多决定于市场预期。在加息周期初期，长期利率水平因市场产 生加息预期而大幅上升，但短期利率水平则因基准利率较低没有过多上升，收益 率曲线变得陡峭；在加息周期中后期，紧缩的货币政策使通货膨胀压力减小，市 场产生加息步伐即将减慢或停止预期，长期利率水平上升幅度速度减小，甚至出 现下滑，但短期利率水平因此时基准利率已较高而难以同步下滑，收益率曲线变 得平坦，有时会变得十分平坦乃至倒置。 下面我们具体观察英、美两国国债收益率曲线的变动情况。 2003 年11 月至2004 年8 月，为