如何构建多层次商品衍生品市场体系.docVIP

如何构建多层次商品衍生品市场体系 　　我们必须对包括期货市场在内的商品市场从整体上进行重新认识和顶层设计，构建符合我国实际的多层次商品衍生品市场体系。 从上个世纪90年代以来，中国期货市场经历了初期的盲目发展和清理整顿，进入规范发展阶段，逐步建立起涵盖商品期货和金融期货的品种体系，市场规模不断扩大，并一跃成为全球最大的商品期货市场之一。 同时，期货交易方式也被越来越多的企业和投资者所认识和接受，市场参与者结构趋于合理，“品种少，规模小，散户占主导”的格局逐步得到改观。但与此同时，作为期货市场基础并起到补充作用的大宗商品中远期市场和场外市场的发展却严重滞后，不但造成了商品市场本身秩序的混乱，也使期货市场与现货市场出现了脱节，影响到期货市场对实体经济价格发现和风险规避功能的发挥。 因此，我们必须对包括期货市场在内的商品市场从整体上进行重新认识和顶层设计，构建符合我国实际的多层次商品衍生品市场体系。 从现货交易、远期交易到期货交易 期货市场作为高级的市场组织形式和交易方式，是市场经济长时期发展和不断顺应参与者需求的结果。现货交易作为最基础的交易方式，是指买卖双方出于对实物商品的需求与销售实物商品的目的，根据商定的支付方式和交货方式，采取即时或在较短的时间内进行实物商品交收的一种交易方式。在现货交易中，随着商品所有权的转移，同时完成商品实体的交换与流通。随着社会经济的发展，商品交换的广度和深度不断扩大，商品价格的波动也越发频繁，生产者和经营者对提前锁定商品未来价格的需求越发迫切，在这样的背景下就出现了远期交易方式。 远期交易是指买卖双方签订远期合同，规定在未来某一时期进行实物交收的一种交易方式。作为预买预卖的交易方式，远期交易是在双方签订远期合同时即确定未来交付商品的价格，通过将事后的市场信号调节转变为事前的价格信号调节，远期交易能够对实体经济起到稳定产销关系和提前锁定价格的作用。远期交易的产生，极大地扩展了现货交易的时间维度，同时也实现了商流、物流与资金流的初步分离，使买空卖空成为可能。在实际运行中，远期交易又出现了占用资金较多，分散进行的非标准化合约难以转手和流通等问题。为了解决这些问题，经过市场参与者的不断探索，最终出现了现代意义的期货交易。 期货交易与远期交易的不同之处主要有三点。第一，期货交易的标的是标准化的期货合约，这样一来，就极大地降低了签订远期合约带来的交易成本，也提高了合约的流动性。第二，期货交易实行保证金机制，由交易所作为第三方对交易的履约进行监督，在减少参与者资金占用的同时也降低了由于信用风险而发生违约的可能性。第三，期货交易允许以对冲的方式了结交易并免于实物交割，提高市场流动性的同时，也促使了投机交易的开展，参与者可以在避免商品实际交收的前提下获得投机收益。可见，期货交易的标准化、杠杆作用和对冲机制具有明显的金融属性。 尽管从时间上来看三种交易方式是相继出现的，但三者并不是相互替代的关系，而是相互补充，相互促进，共同构成完整的商品市场体系。如果把商品市场体系比作一个“金字塔”，那么现货市场就是金字塔的塔基部分，满足不同实体经济参与者对商品的实际需求。远期交易是金字塔的塔身部分，将商品交易由现在延伸到未来。而期货交易作为金字塔的塔尖部分，起到发现现货价格和规避价格波动风险的作用，在前两种交易方式的基础上产生和存在。也正是因为期货交易对现货交易和中远期交易的这种依赖性，我们把期货称为衍生品，而中远期交易也可以看作是现货交易的衍生品。 场外市场到场内市场，达成交易到“平台经济” 与交易方式同时发展的还有市场的组织形式。从最初分散、偶然的组织形式，逐步发展到有固定地点和一定组织形式的场外市场，最终出现了具备严格组织形式和完善市场服务机构的场内市场。 场外市场是指分散、非标准化的市场，如集贸市场、批发市场等都是场外市场。在场外市场，交易双方不借助或很少借助中介机构独立完成交易。因此，交易双方都面临着较高的搜寻成本、协商成本和信用风险。场外市场的优点是较为灵活，交易双方能够达成松散的协议，形成贸易伙伴。但这种协议和伙伴关系都是不稳定的。 场内市场的代表形式即各类交易所。交易所是市场的高级组织形式，能够将商流、物流、信息流和资金流加以集中，借助中介机构来帮助交易双方达成交易，大大降低了交易成本。交易所相比场外市场也具备了更高的专业性，成熟的交易所具备信息发布、资金管理、风险控制等多种服务功能。虽然由于电子化交易的广泛采用，场内场外已不再是空间上的概念，但交易所始终是在统一组织、统一规则的基础上进行标准化交易，其效率要高于场外市场，但在交易的灵活性上却要受到一定的限制。 场内市场受到重视的另一个原因是所谓的“平台经济”。平台实质上就是在形成场内市场的