中国亏损上公司的财务价值概念特征与度量.pdfVIP

中国亏损上市公司的财务价值： 概念、特征与度量* 杜 勇 陈建英 内容提要 文章先分析了中国亏损上市公司 文对现阶段中国亏损上市公司的财务价值概念、 财务价值的概念与特征，然后以中国资本市场 特征以及度量方法展开了较为全面而深入的分 2003年到2009年之间发生亏损的1122家A股上市 析。 公司为样本，运用主成分分析法所得的因子综合 得分值来度量亏损上市公司的财务价值，并基于 二、财务价值的概念与特征 负债情况、成长能力、亏损程度以及亏损频率的不 同分析了各类上市公司在财务价值上的亏损异质 （一）财务价值的概念 性。 对于中国的亏损上市公司而言，其公司价值 关键词 亏损 财务价值 主成分分析 异 既有内在价值的成分（因公司未来经营现金流量 质 或成长机会带来的价值），同时又有外援价值的成 分（因政府补贴、政策宽松性等产生的价值），因 此，笔者提出用“财务价值”这一概念来表示中国 一、引言 亏损上市公司的真实价值。 笔者认为，传统的公司市场价值、公允价值等 在马克思主义的政治经济学中，“价值”的本 价值概念可以看做是从公司外部视角去考虑公司 意是指凝结在商品中无差别的人类劳动，即产品 的价值问题，此类价值概念重点从市场投资者、外 价值。这一术语借用到公司这一独立的法人主体 部并购交易过程中去分析公司的价值，可以看做 上，衍生出了公司价值的概念，它是指凝结到公司 是公司间接拥有的资源价值；而公司内在价值、会 这一特殊载体上的无差别的人类劳动，其价值高 计价值以及账面价值等价值概念可以看做是从公 低可以通过上市、并购、重组、破产清算等方式来 司内部视角去考虑公司的价值问题，此类价值概 体现。公司价值自提出以后，被实务和理论学者广 念重点从公司直接拥有的资源价值去探讨公司的 泛使用，然而，他们对公司价值内涵的理解和度量 价值问题。由此可见，市场价值和内在价值之间既 并不完全一致，有的将市场价值看做是公司价值， 存在交叉重复计量的价值，也存在不重复、单独计 有的将内在价值看做是公司价值，对于亏损上市 量的价值。笔者提出的财务价值概念则同时从公 公司而言，更多的是将清算价值看做是公司价值， 司外部视角和内部视角去分析公司的整体价值， 这些概念该如何区分呢？特别是在中国现实的制 这里的财务价值既包含了从公司外部视角看到的 度背景下，亏损上市公司价值的内涵是什么呢？其 外部支援价值（如政府补贴、税收优惠、预期的题 具有哪些特征呢？对于亏损上市公司的价值又应 材事件带来的收益等），也包含了从公司内部视角 该如何去合理度量呢？带着对这些问题的回答，本 看到的内部潜在价值（如未来的销售增长、技术研 *本文为2013年度教育部人文社会科学研究项目“投资者预期、亏损逆转性与负权益亏损公司价值”和中央高校基本科研业务 费专项资金重点项目“中国上市公司亏损逆转的驱动因素及其路径研究”的阶段性研究成果。 97 发的提升、清算价值、人力资源的培训与开发等）， 角看到的内部潜在价值（如未来的销售增长、技术 因此，财务价值概念可以说是市场价值概念和内 研发的提升、清算价值、人力资源的培训与开发 在价值概念两者的结合体。