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从财务评价体系看上市公司价值决定 1 —— “双高”企业与传统企业的比较 [ 内容提要] 本文主要从投资者的角度，探讨目前国内 A股上市公司中“双高”企 业与传统企业的财务评价指标体系及其差异。文章首先通过对现有财务评价指标体系的比较 分析，以及对股票投资者的问卷调查与分析，得出恰当评价“双高”企业和传统企业的不尽 相同的两套财务评价指标体系，然后再利用上市公司年报数据进行实证性分析，验证了两类 企业财务评价指标体系差异存在的合理性。本文研究表明：成长性指标是最能体现“双高” 企业高成长特征的财务指标；成长性既体现在反映经营成果（盈利能力）的财务指标上，又 体现在反映财务状况（资本扩张能力）增长的财务指标上；“双高”企业的主营业务利润率、 净资产收益率、利润构成和市盈率等财务比率指标的平均值明显高于传统企业。由此可见， 较之于传统企业，“双高”企业的投资价值更多地取决于其预期增长能力而非当期的静态盈利 性。 关键词： 财务指标体系， “双高”企业，传统企业， 投资价值 1 “双高”企业是指高科技、高成长企业。 1 从财务评价体系看上市公司价值决定 2 —— “双高”企业与传统企业的比较 如何利用上市公司公开披露的财务信息对其进行财务评价，从而发现上市公 司的投资价值，是股票投资者普遍关心的一个问题。目前，我国已有一千多家上 市公司，其中，既有大量的传统企业，但也出现了为数不少的“双高”企业。对 于传统企业，财务评价已形成了一套相对成熟的理论和方法体系。但对于“双高” 企业，如何对其进行恰当的财务评价，并据此评估其投资价值，则是一个有待研 究的新课题。本文将主要从投资者的角度，探讨目前我国 A 股上市公司中“双高” 企业与传统企业的财务评价指标体系及其差异。我们将首先通过对现有财务评价 指标体系的比较分析，以及对股票投资者所做的问卷调查与分析，得出恰当评价 “双高”企业和传统企业的不尽相同的两套财务评价指标体系，然后再利用上市 公司年度报告数据进行实证性分析，验证两类企业财务评价指标体系差异存在的 合理性，并由此说明“双高”企业与传统企业价值来源的差异性。 一、财务评价与企业价值 一般而言，财务评价就是通过收集和选取与决策相关的各项财务信息，并运 用一定的分析方法进行信息加工，借以评估企业的经营业绩与财务状况。不同的 财务报告使用者，亦即不同财务评价主体，对上市公司进行财务评价的目的往往 不尽相同。这些主体包括：上市公司的经营管理者、上市公司的投资者（含潜在 的投资者，下同）、债权人、与上市公司有业务联系的公司、有收购或兼并意向的 公司、、中介机构（注册会计师、咨询人员等）、国家经济管理部门和税务部门、 上市公司的员工和工会、以及其他利益相关者。本文主要从投资者角度研究上市 公司的财务评价问题。 投资者对上市公司进行财务评价，其目的一般包括：〈1〉了解公司的经营成 果、资本结构、资本保值增值、利润分配及现金流转的详情，以便做出增加投资、 保持原有的投资规模、放弃投资、转让股份等投资决策；〈2 〉了解公司经营管理、 财务状况、盈利能力、资本结构等所有方面，对自己的投资风险和投资回报进行 判断和估计；〈3〉分析公司的内部情况和外部环境变化可能对公司利润的形成和 2 “双高”企业是指高科技、高成长企业。 2 分配带来的影响，以及可能对公司股票价格带来的影响；〈4 〉判断一个公司的财 务状况和发展潜力，评估这个公司整体的真实价值，并将其与公司的市场价值进 行比较，寻找价值被低估的公司进行投资以获取最大的收益。 企业价值是企业适应市场环境、获利能力和竞争优势持续时间的综合表现， 它不但度量了企业已有资产的获利能力，还体现了企业对经营环境的战略适应能 力。企业估价，就是对持续经营中的企业的经济价值所进行的估量。它实际上是 一个综合了企业能力、宏观经济形势以及人的主观需求等多方面因素之后，对企 业持续发展潜质的认识和评价过程。 投资者无论投资于“双高”企业还是传统企业，其目的都只有一个：在可接 受风险程度下获取最大的收益。传统企业与“双高”企业的内在特质不同，价值