股权结构与择时披露-厦门大学学术典藏库.pdfVIP

会计与财务市场营销 股权结构与择时披露* ○ 王艳艳  于李胜 摘要  本文 从股权集中度视角出发，分别探讨了国 在总结前人研究的基础上，发现我国盈余公告存在显 有控股公司和民营控股公司股权集中度对上市公司择时 著的“周历效应”，即在周一、周五和周六进行盈余公 披露行为的影响。结果表明，对于国有控股公司股权集 告时更容易被投资者忽略，而且作者发现公司倾向于在 中度与管理层选择周末披露的概率呈正 U 型关系 ；对于 周六公布坏消息。他将这一现象的原因归结为管理层的 民营控股公司股权集中度与管理层选择周末披露盈余公 机会主义行为，即为了掩盖坏消息而采取的一种择时披 告的概率呈倒 U 型关系。进一步，由于我国民营上市公 露的行为。 司控制链较长，终极控制权与现金流权分离问题严重， 同时，由于股权结构是公司治理中的一个关键因 [ 8 -10 ] [ 11, 12 ] 我们又从终极控制权，以及终极控制权与现金流权分离 素。 过去的研究主要是从股权集中度 与终极 [ 13 , 14 ] [ 15 ] 度角度研究了民营上市公司择时披露的影响因素。与股 控制权 两个角度展开研究。例如，G u l 等 研 权集中度影响类似，我们发现在民营上市公司中，终极控 究表明不同股权性质与股权集中度对于公司的价值以 制权持股比例与管理层选择周末披露盈余公告的概率呈 及公司的信息风险会产生重要的影响；C l a e s s e n s 等 [ 16 ] 倒 U 型关系，终极控制权与现金流权分离度与管理层选 利用东亚国家数据研究表明，公司控制权与现金流权 择周末披露盈余公告的概率呈正向关系。 之间较大的差异会造成公司绩效的大幅下降。就我国 关键词 股权集中度 ；股权性质 ；择时披露 企业而言，与其他亚洲国家类似，我国的上市公司也 * 本 文受 教育部人 文 社 科 青年 项目（09YG C790164）、 表现出股权高度集中的特征，同时，我国民营上市公 国家自然科学基金项目资助 司还具有较长的控制链，控制权与现金流权分离问题 严重等特征 , 所以在我国资本市场中, 股权结构可能会 引言 对管理层择时披露行为产生重要影响, 这种影响是否 上市公司择时进行信息披露的行为日益受到学术 存在，以及如何影响是本文研究的核心问题。 界的关注，好消息提前披露，坏消息延迟披露就是典 本研究贡献在于，首次从股权性质和股权结构的角 型的择时披露行为。然而，越来越多的公司选择在不 度研究了择时披露的影响因素。过去国内外的研究主要 交易的时间或者周末进行信息披露。理论上，择时披 是从公司的盈利水平，好消息与坏消息的程度、机构投 露存在两方面的动机 ：一是机会主义动机，即管理层 资者的持股比例、分析师跟踪的人数等角度对企业是否 通过选择周五或休市披露来降低媒体的关注和投资者 选择周末披露信息进行了研究。然而这些研究忽视了公 [ 1-6 ] 的注意力， 抑或隐藏坏消息或降低对坏消息的关注， 司治理在管理层行为中的重要作用，本文主要从公司治 从而降低投资者的反应 ；另一种是战略性决策动机， 理的角度出发