上公司控股权溢价研究-厦门大学学术典藏库.pdfVIP

《东南学术》2002 年第 5 期 上市公司控股权溢价研究 朱 峰 曾五一 摘 要 : 本文从实证角度对 1997 —2001 年我国上市公司非流通控股权交易溢价及其影响因素进 行分析 。研究显示 : 在上市公司股权交易中 , 控股权交易的平均溢价水平与一般股权的平均溢价水平 存在显著差异 。股权交易主导因素 、股权流动性与结构对控股权的溢价水平产生影响 , 由政府主导的 控股权交易溢价水平通常小于市场主导的溢价水平 ; 而上市公司控股权交易的溢价水平与上市公司 的净资产 、总股本规模大小和交易比重的高低呈反比; 此外 , 流通股市价 、盈利水平和区域因素对控股 权溢价的影响作用未得到实证分析的证实 。 关键词 :上市公司 ;控股权 ;溢价水平 ( ) 中图分类号 : F832. 5 文献标识码 :A 文章编号 :1008 - 1569 2002 05 - 0089 - 09 上市公司控股权价值是证券市场一个引人关注的问题 。由于公司控制权具有潜在的利益 , 作 为控制权的主要实现方式的控股权也就具有了重要的价值 , 而这种价值又因上市公司自身稀缺的 壳资源而凸现出来 。国内股票市场发育不成熟 ,上市公司股份被划分为流通股和非流通股 ,控股权 转移主要通过场外非流通股交易这一途径来实现 ,政府在这一交易过程中发挥主导作用 ,控股权交 易在很大程度上受非市场因素的支配 ,交易过程缺乏有效市场机制支持 ,这给控股权溢价研究带来 困难 。本文在现有控股权价值理论的基础上 , 从实证的角度对 1997 —2001 年我国上市公司非流通 控股权交易溢价及其影响因素进行了研究 。 一 、控股权 、控制权与壳资源 上市公司控股权除了具有一般股权的内在价值外 ,还具备特殊的价值 ,一是基于控股权而实现 对公司的控制所衍生出的价值 ,二是上市公司自身的稀缺壳资源所具备的价值 。 一般认为 , 公司控制是指对一个公司的经营管理或方针政策具有决定性的影响力 。通过控制 整个上市公司的各种资源在时间和空间上的分配 、决定公司的经营、投资、融资、分配 、清算等方面 作者简介 :朱峰 ,厦门大学经济学院博士生 。 曾五一 ,厦门大学经济学院副院长 、教授 、博士生导师 。 89 © 1994-2008 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 《东南学术》2002 年第 5 期 的政策 ,公司控制权具备了潜在的利益 。控制权的实现途径是多种的 ,其中获得控股权是最主要方 ( ) 式 。殷召良 2001 认为 ,控制权的实现方式有两大途径 ,一是以所有权为基础的控制 ,如控股 、间接 控股 、转投资和相互持股 、国有资产授权经营、国有资产划拨等 ; 二是不以所有权为基础的控制 , 如 法律授权的控制 、合同安排的控制 、委托投票等 。其中控股是最典型的控制形式 。通过控股 ,控股公 司掌握被控股公司的控制权 ,决定被控股公司的董事会组成和其他高级管理人员 ,从而影响被控股 公司经营管理 ,获取控制权益 。 在控股权交