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[Table_MainInfo] 债贷比价关系：并非只是你想象 ——兼论市场流行的四个误解以及债贷收益的同源 性 固收专题报告 债券研究 方正证券研究所证券研究报告 2017.05.24 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 杨为敩 摘要： 执业证书编号： S1220515060001 TEL： 010 1、贷款利率和债券收益率确实存在经验上的正相关关系， 2222 E-mail： yangweixiao@ 这很容易被解读为银行在资产配置以及企业在融资时存在债 贷比价关系所致。 [Table_Author] 2、市场的误解之一：发债和贷款任由选择？——发债和 [TABLE_REPORTINFO] 贷款的主体本身就存在差异，二者的融资门槛和成本差异也很 《平坦的收益率曲线和陡峭的资金利率 曲线为何共存》 大。贷款适合短期且小额融资需求，发债则适合长期且大规模 《从长到短or 从短到长》 融资需求。 《房地产投资超预期的原因、误解及未 3、市场的误解之二：发债还是贷款，并没有那么重要。 来》 ——贷款和债券的发行并不会太大程度影响彼此的收益率，相 《债券市场可能还面临最后一跌》 反，贷款和债券的发行情况会受其收益率水平的变化所制。 4、市场的误解之三：银行的配置行为？那已经有些滞后。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 ——债券和信贷定价的特殊之处是“价先量后”：银行的资产 配置的情况在经验上只能对债贷利差存在影响，而在收益率趋 势上，甚至银行的资产配置情况是稍稍有一点滞后的。 5、市场的误解之四：银行的资产配置并非遵循债贷比价 关系。银行在信贷和债券之间配置的选择未必是在于哪边的利 率高，银行的真正考虑可能在于两点：配债的资产损益风险以 及资产的可得性。 6、一切的根源是收益率，而收益率的根源则是央行的货 币政策。债券收益率和贷款利率是同源的，央行的货币政策才 是维持二者比价关系的关键推手。 7、在强监管时期贷债的收益率裂口尤其会大，银行的资 产配置受监管的影响，更不容易出现太大的基于收益率比价的 调整。 8、贷款和债券收益率都是同源的，一旦我们面临资金成 本上升，这个压力必会传导至实体层面。 9 当前我